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下游停滞大幅累库 静待开春需求重启

核心内容

本报告分析了2021年1月钢材市场行情，并对2月市场走势进行了展望。重点围绕供需关系、成本利润、库存变化及政策影响等方面展开，为投资者提供策略建议与风险提示。

主要观点

• 宏观环境：1月制造业PMI为51.3%，虽环比季节性回落，但仍连续7个月高于51%，显示整体经济平稳恢复。预计2月受春节影响，制造业PMI将回落，但节后有望稳步回升。
• 价格走势：1月钢材价格高位震荡，螺纹2105合约收于4267元/吨，月跌幅2.76%；热卷2105合约收于4390元/吨，月跌幅3.6%。现货价格同样承压，但成本支撑明显，价格下行空间有限。
• 库存情况：临近春节，钢材库存快速累积，但整体略低于去年水平。螺纹库存环比增加16%，热卷库存环比仅增1.8%，板材库存压力小于螺纹。
• 成本与利润：原料价格上涨导致钢厂利润微薄，华东长流程钢厂成本4280元/吨，短流程钢厂成本4298元/吨，成本支撑较强，价格下跌空间有限。
• 政策影响：2021年将严格压缩粗钢产量，确保同比下降，反映政策层面对钢铁行业的重视。同时，双循环和需求侧改革背景下，制造业投资有望成为支撑经济增长的重要力量。

关键信息

1. 1月行情回顾

• 螺纹钢主力合约价格高位震荡，主力合约4400以上价格盘面保值力量较强。
• 热卷主力合约价格同样震荡下行。
• 现货价格方面，上海螺纹现货4300元/吨，月跌幅4.02%；热卷现货4490元/吨，月跌幅2.39%。
• 基差持续回落，卷螺05合约基差最低至50左右，环比12月末降幅80%。
• 5-10价差持续偏低，供需双弱下难以走阔，但开春后正套价差有望扩大。

2. 供需分析

(1) 供应

• 2020年全国粗钢产量10.53亿吨，同比增长5.2%；生铁产量8.88亿吨，同比增长4.3%；钢材产量13.25亿吨，同比增长7.7%。
• 2021年将严格压缩粗钢产量，确保同比下降，政策执行力度加大。

(2) 需求

• 房地产：2020年房地产开发投资同比增长7.0%，但12月当月增速9.35%，环比下降1.59%。受“三道红线”政策影响，房企融资趋紧，预计2021年地产投资增速将放缓。
• 基建：2020年全口径基建增速为3.41%，预计2021年基建投资对经济增长仍有支撑，但更强调制造业投资。
• 汽车：2020年汽车产销同比下降2%和1.9%，降幅收窄。预计2021年汽车销量有望恢复性增长，超过2600万辆。

(3) 库存

• 螺纹总库存892万吨，环比增16%，同比增3.5%。
• 热卷总库存325万吨，环比增1.8%，同比增8.9%。
• 板材库存压力小于螺纹，显示需求端结构性分化。

(4) 成本利润

• 钢厂成本持续抬升，长流程钢厂接近盈亏点，短流程钢厂利润微薄。
• 原料价格上涨侵蚀钢厂利润，但成本支撑较强，价格下跌空间有限。

2月行情展望

• 节前走势：供需双弱，价格箱体震荡运行，受疫情多点散发影响，期价上行压力增加。
• 节后预期：成本端焦矿短期偏紧，钢价支撑坚实；需求端“金三银四”旺季有望带动钢材需求回暖。
• 投资逻辑：在需求复苏、供应减少预期及成本抬升等因素下，开春后钢材价格有望继续上行。
• 策略建议：
  • 节前单边观望为主。
  • 若价格触及成本4200及以下，可少量布局05多单。
  • 热卷5-10正套逢低建仓。
  • 05卷螺套利观望为主。
• 风险提示：疫情再次蔓延可能抑制全球经济复苏，对商品需求及价格构成压制，单边及套利价差难以打开。

总结

2021年1月，钢材市场呈现高位震荡态势，受供需双弱及疫情扰动影响，价格缺乏明显上涨动力。但随着春节后经济活动复苏，需求端有望回暖，叠加成本端支撑及政策端对粗钢产量的压缩，预计钢材价格将逐步上行。投资者应关注卷螺价差变化及钢厂成本支撑，适时布局多头及正套策略。同时，需警惕疫情反复对市场带来的不确定性。