20161115-申万宏源-政策与发展专题研究_资产管理业务是证券行业转型新阶段的重要突破口_28页_1mb

证券行业资产管理业务发展分析总结

核心内容

资产管理业务已成为证券行业转型的重要突破口，推动行业盈利模式重构和竞争力提升。本文从资金端、产品端、资产端三个维度分析了我国资产管理业务的发展现状、挑战与未来趋势，并提出了证券公司发展的战略选择。

主要观点

1. 资金端：渠道为王

• 资金规模快速增长：我国资产管理资金端呈现快速增长趋势，以银行为主导，银行理财资金占比最高。
• 以个人投资者为主：我国资产管理资金端主要依赖个人投资者，资金结构与境外市场差异显著。
• 刚性兑付风险：资金端面临刚性兑付风险，监管需逐步打破这种现象，推动市场健康发展。
• 趋势展望：未来银行仍将是资金端主导，第三方专业财富管理机构将有一定发展空间，互联网金融推动线上线下渠道融合。

2. 产品端：产品设计是核心竞争力

• 产品规模与种类快速增长：资管产品数量和规模呈现爆发式增长，机构间通道类产品占主导。
• 产品差异化特征显现：各类资产管理机构在产品创新上不断拓展，包括ABS、ETF、分级基金等。
• 与境外市场差距明显：我国资管产品在风险管理工具、基础资产投向范围、产品策略多样性等方面与境外市场存在较大差距。
• 趋势前瞻：产品投向多元化和多策略化将成为发展趋势，被动管理产品、对冲基金和大类资产配置产品将逐步成为创新重点。

3. 资产端：“资产荒”待破解

• 资产荒的成因：经济下行导致实体经济回报率下降，资金找不到匹配的投资资产，形成资产荒。
• 资产泡沫普遍存在：宽松的货币环境推动了资产价格泡沫，尤其是股市、债市和房地产市场。
• 资产估值体系扭曲：利率未完全市场化，无风险收益率长期偏高，导致融资成本居高不下。
• 配置结构单一：我国资管资产配置以股、债和非标资产为主，资产种类相对单一，缺乏多元化和国际化。
• 另类资产和跨境资产是蓝海：随着经济转型，另类资产和跨境资产将成为重要的配置方向。

关键信息

• 行业现状：截至2015年底，我国泛资产管理规模累计超过72万亿元，同比增长约40%，占GDP比重高达106%。
• 监管趋势：监管重点转向提升主动管理能力，去通道化成为行业共同方向。
• 业务链构建：资金—产品—资产是资产管理的业务链，其中财富管理是资金端核心，投行是资产端核心，产品是连接两者的桥梁。
• 证券公司战略选择：大型证券公司可发展为全能型资产管理公司，中小证券公司可在优势领域发展为精品型资产管理公司。
• 国际经验借鉴：境外投行通过发展资产管理业务实现转型，尤其是提升抗周期能力，如瑞信和摩根士丹利等。

战略建议

• 提升主动管理能力：证券公司需加强产品设计和资产定价能力，提升核心竞争力。
• 推动产品创新：产品种类和策略需多元化，满足不同客户需求。
• 拓展资产配置范围：加强另类资产和跨境资产配置，突破传统资产配置的局限。
• 融合线上线下渠道：利用互联网金融发展，提升客户体验，拓展财富管理服务。
• 加强机构间合作：通过银行、保险等机构合作，拓展资金来源和资产配置渠道。

图表与数据支持

• 图1：2012年与2015年证券行业收入结构比较。
• 图2：瑞信财富管理营业收入及占比的变化趋势。
• 图3：摩根士丹利通过资产管理业务恢复盈利能力。
• 图4：资产管理业务业务链解析。
• 图5：人口老龄化催生保险资产规模快速增长。
• 图6：境外资管机构2015年机构客户资金占比。
• 图7：瑞信与高盛资管规模中高净值客户占比较高。
• 图8：可投资产在600-3000万与3000万以上客户的偏好。
• 图9：金融机构间通道类产品贡献主要产品规模。
• 图10：公募基金行业集中度不断提升。
• 图11：证券公司资管行业集中度提升。
• 图12：基金公司及基金子公司专户集中度较高。
• 图13：2013-2015年银行理财资产配置结构。
• 图14：2015年保险资产配置结构仍以固收为主。
• 图15：全球个人金融资产境外投资占总体可投资金融资产比例。
• 图16：另类投资占保险资金运用比例逐年提升。
• 图17：泛资产管理发展定位及战略选择图。

表格数据

• 表1：2015年按投资者类型细分的理财产品余额规模。
• 表2：境外不同机构资产管理机构资金来源。
• 表3：国内资产管理资金主要来自银行。
• 表4：各类机构泛资产管理产品数量快速增长。
• 表5：近年来证券公司和保险公司在ABS等产品上持续创新。
• 表6：境内外各类资管产品基础资产投向的比较。
• 表7：境外资产管理产品创新的三个层次。
• 表8：2010-2015年间全球资产管理Top10公司未发生明显变化。
• 表9：境内外资产管理资产端可投资资产类型的比较。
• 表10：2015年境内资产管理资产配置结构。
• 表11：2015年国内各类机构的配置结构（单位：%）。

总结

证券行业在当前经济“新常态”背景下，亟需通过资产管理业务实现盈利模式的重构和竞争力的提升。资金端以银行为主，个人投资者占主导，但面临刚性兑付风险；产品端呈现多样化发展，但产品设计能力较弱；资产端面临“资产荒”和配置结构单一的问题，需拓展另类资产和跨境资产。证券公司应根据自身情况，选择发展为全能型或精品型资产管理机构，并通过构建完整的业务链，提升综合金融服务能力。