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光大证券棉花分析报告（2024年12月15日）

本周对棉花市场进行了详细解析，核心观点如下：

1. 供需宽松格局已定
   USDA发布2024/25年度供需报告，全球棉花产量大幅调增至25558万吨，消费量25211万吨。产量增幅主要由印度（+218万吨）、巴西及美国支撑。中国预计产量约675万吨，同比增加128%，创历史新高，且加工进度普遍快于往年。供强需弱背景下，供需宽松已成为行业共识。

2. 需求端仍待复苏
   织厂开机负荷低于往年，需求持续疲软。印度、巴基斯坦等国的棉花消费被调增至偏强预期，但中国消费被下调，预估需求改善仍需时间。尽管纺织品出口（如纱线、服装）在10月同比增幅扩大，但主要系阶段性支撑所致。

3. 库存持续累积
   截至本月初，国内商业库存合计约4.67万吨，工业库存0.93万吨，库存均创近年新高。纱线、坯布、纺企原材料等多环节库存均呈现累积态势，标志着终端消费压力尚未完全释放。

4. 宏观扰动依然是核心影响变量
   当前ICE美棉进入低波动区间，主力影响因素转向美美联储政策和美元走势；国内郑棉盘面则继续承压运行。美棉出口数据继续偏弱，终端对产地政策预期不一，需要密切关注国内春节前补库节奏。

5. 价格预期
   当前内外棉价呈现震荡下行趋势，基差继续扩大。进口棉内外价差再度拉大，显示内外棉价差已明显偏离。短期郑棉走势弱于郑州同期价格表现，主要系供需矛盾持续扩大。下游棉纱结构分化明显，销售方面略显压力。

结论

考虑到棉农预期到采摘成本和技术改进的利好，可预估IS价格短期难以再行上探；以国内棉花产量变化为主导，政策面则需要关注1月新棉补贴落地节点。建议阶段性趋势判断需关注产业链利润调节和升贴水变化。