20240619-国海证券-江南布衣-03306.HK-高分红+稳定成长的设计师品牌时尚集团_18页_1mb

江南布衣公司研究报告总结

江南布衣是一家有影响力的设计师品牌时尚集团，整体运营多个品牌，包括成熟品牌JNBY和三个成长品牌（CROQUIS、jnbybyJNBY、LESS），以及新兴品牌如POMMEDETERRE（蓬马）和JNBYHOME。公司核心理念是“自然而然地做自己”，专注于中高层收入客户群体，产品涵盖时尚服装、鞋类、配饰和家居类。截至2023年，品牌矩阵覆盖广泛，门店总数达2036家，全渠道布局包括实体零售店、线上平台和社交媒体互动营销服务，旨在构建“粉丝经济体系”。

财务表现强劲，FY2018至FY2023年，收入年复合增长率为92.9%，净利润年复合增长率为86.5%。FY2024H1收入同比增长261%至297.6亿元港元，净利润增长545%至57.4亿元港元，显示出高质量增长。分渠道看，自营店、经销商和线上渠道收入同比增长367%、182%和242%，会员数增至740万，活跃会员55万，高粘性会员群体贡献显著。品牌收入方面，JNBY增长稳健，其他品牌如CROQUIS和jnbybyJNBY增速迅猛。

盈利能力突出，FY2024H1毛利率达65.46%，净利率19.28%，ROE高达33.89%，远高于行业平均水平。公司维持高股息率，约11%，股利支付率稳定在75%以上，现金流稳健。营运能力方面，存货周转健康，应收账款天数低，显示出良好运营效率。

展望未来，公司盈利预测显示，FY2024-2026年收入年增长率约177%-129%，净利润增长率34%-134%。基于强劲品牌力和市场修复潜力，首次覆盖给予“买入”评级。主要风险包括宏观经济波动、行业竞争加剧、消费者偏好变化以及新品牌成长不确定性。

国海证券研究强调，公司作为低估值高分红标的，中长期看好其品牌扩展和财务稳健性。

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