20250227-浙商证券-江南布衣-03306.HK-江南布衣点评报告_高基数下业绩中单位数增长彰显设计师品牌龙头韧性_4页_455kb

江南布衣（03306）在FY25年上半年中报发布，表现出色。财报显示，公司实现收入316亿元，同比增长50%，归母净利润60亿元，同比增长47%。尽管零售环境波动，公司仍保持中单位数正增长，主要得益于产品设计创新、私域会员运营优势和阶梯式多品牌矩阵的支撑。

品牌矩阵方面，新兴品牌增长领跑，例如收购ohmygame和block后，业绩显著提升；JNBY品牌在高基数下稳健增长，other新兴品牌收入同比增长147%。品牌收入、毛利率和门店数据表明多品牌策略有效。

渠道分析显示，线上收入同比增长119%，达到60亿元，毛利率提升23个百分点；线下零售略有增长，直营和经销渠道分别表现各异。经销商逆势扩张，显示品牌势能增强。

公司坚持设计驱动，FY25H1设计费用增长25%，会员数据强劲，活跃会员数同比增加10%，贡献零售额占比超80%。设计创新和全域零售运营助力业务。

财务方面，毛利率轻微下降，但净利率上升，存货和现金流受影响但库存周转健康。预计FY25-27年归母净利润年均增速26%-37%，对应PE约为8-9倍，股息率8.7%，维持“买入”评级，因盈利预测稳健。

风险包括消费力下降、品牌开店不及预期和店效不足。分析师强调公司为中国设计师品牌龙头，优势明显，但需关注市场波动。

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