20240620-天风证券-江南布衣-03306.HK-设计师品牌翘楚_三大战略力促可持续增长_16页_551kb

江南布衣（03306）总结

核心内容

江南布衣是一家成立于1997年的中国设计师品牌时尚公司，2016年在港交所上市，专注于设计、推广及销售时尚服装、鞋类、配饰和家居产品。公司拥有一个成熟品牌、三个成长品牌及若干新兴品牌，形成多元化的品牌矩阵。

主要观点

• 稳健增长：FY19-23期间，公司营收从33.58亿元增长至44.65亿元（CAGR 7.38%），归母净利润从4.85亿元增长至6.21亿元（CAGR 6.37%）。2024上半财年，公司营收同比增长26.1%，各项费率明显下降。
• 多渠道发展：公司线下门店收入增长稳定，线上渠道增速显著，FY19-23线下渠道收入CAGR为5.12%，线上渠道CAGR为21.34%。
• 战略驱动：公司以设计、多品牌和粉丝经济三大战略推动可持续增长，通过原创设计、品牌矩阵和会员体系增强品牌影响力和用户粘性。
• 市场潜力：中国设计师品牌市场持续扩大，2022年市场规模达1776亿元，预计未来将继续增长。江南布衣作为行业领军者，具备明显的先入优势。
• 盈利预测：预计FY24-26公司收入分别为51.9/59.2/65.0亿元，归母净利润分别为8.4/9.6/10.7亿元，对应PE分别为9.6/8.4/7.6倍。给予公司“买入”评级，目标价19.3港元，目标市值100亿元。

关键信息

• 品牌矩阵：包括JNBY（成熟品牌）、LESS、CROQUIS（速写）、jnby by JNBY（成长品牌）及POMME DE TERRE（蓬马）、JNBYHOME（新兴品牌）。
• 设计驱动：公司注重原创设计，拥有100多位设计师，研发投入逐年增长，2023财年达1.68亿元，2024上半财年达9,890万元。
• 粉丝经济：公司通过会员制度和社交平台提升品牌忠诚度，截至2024上半年，会员账户数超过690万，贡献零售额占比达80%左右。
• 股权结构：主要股东为Ninth Capital Limited和Ninth Investment Limited，由李琳、吴健夫妇通过家族信托公司持有，最终受益股占比约61.39%。
• 估值与评级：采用相对估值法，参考A股可比公司（报喜鸟、歌力思、地素时尚），给予公司24年合理11倍PE，目标价19.3港元。

未来展望

江南布衣将继续通过三大战略推动增长：设计驱动、多品牌驱动和粉丝经济驱动。公司计划进一步优化设计师品牌及品类组合，加强会员运营，拓展数智渠道，提升品牌价值与市场占有率。

风险提示

1. 品牌认可度未能维持或增长的风险
2. 品牌产品矩阵未能持续拓展的风险
3. 存货水平未能维持最佳的风险
4. 全渠道互动平台未能扩充的风险
5. 跨市场选取可比公司可能导致估值偏高的风险