20181026-中泰证券-江南布衣-03306.HK-设计师品牌独占鳌头_设计+商业化_双生平衡_24页_2mb

江南布衣（3306.HK）详细总结

核心内容概述

江南布衣是一家以“设计+商业化”为核心驱动力的独立设计师品牌，自1997年成立以来，持续在品牌产品线和渠道扩张方面实现增长。公司拥有多个子品牌，如JNBY、less、速写CROQUIS、jnby by JNBY、Pomme de terre等，以及新品牌JNBYHOME、SAMO、REVERB。其品牌定位为“Just Natural Be Yourself”，强调自我表达和自然风格，与消费者形成良好的互动，建立高客户粘性。公司通过线上线下结合的模式，实现营收和盈利的稳步增长，同时在品牌扩张和产品创新方面持续发力。

主要观点

• 品牌产品线扩张：江南布衣的品牌产品线持续扩张，以设计为驱动，完善粉丝经济结构，形成多样化的品牌矩阵。
• 线上线下融合：线下渠道和线上平台均实现稳定增长，且公司通过“不止盒子”小程序优化用户体验，提高转化率。
• 盈利持续改善：各品牌毛利率稳步提升，线下渠道尤其是自营店毛利率表现优于经销商店，线上渠道毛利率也显著增长。
• 设计驱动的商业模式：公司通过设计创新和品牌建设，实现了从“艺术设计+商业变现”的商业模式，具备较强的市场竞争力。
• 品牌内核向系统转化：江南布衣的品牌设计和运营逐渐系统化，通过“想象力实验室”和“面料实验室”推动产品创新。

关键信息

基本状况

• 总股本：519百万股
• 流通股本：519百万股
• 市价：11.86港元
• 市值：6152百万港元
• 流通市值：6152百万港元

投资建议

• 评级：买入（首次覆盖）
• 盈利预测：预计2019-2021财年净利润分别为4.82亿元、5.56亿元、6.39亿元
• EPS预测：分别为0.93元、1.07元、1.23元
• 目标市值：72.27亿元，对应PE为15倍

风险提示

• 消费分化加剧：新产品线扩张不达预期
• 竞争加剧：设计师服装细分品类竞争加剧，品牌扩张成本超预期
• 国际贸易政策不确定性：可能影响公司业务发展

营收与盈利预测

各品牌营收及增速（2014-2018年）

各品牌毛利及增速（2014-2018年）

各销售渠道营收及增速（2014-2018年）

各销售渠道毛利率及增速（2014-2018年）

估值与财务数据

对比估值

财务预测

总结

江南布衣凭借其“设计+商业化”双生平衡的策略，成功实现了品牌的国际化发展和持续增长。公司通过多元化品牌线和线上线下融合的渠道策略，有效提升了市场竞争力和盈利水平。未来，随着新品牌的推出和现有品牌的进一步优化，江南布衣有望在设计师品牌市场中保持领先地位，实现更高的市场份额和盈利增长。然而，公司也面临消费分化加剧、竞争加剧和国际贸易政策不确定性等风险，需谨慎应对以确保持续增长。