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江南布衣 (3306 HK) 公司报告总结

核心内容

江南布衣是中国领先的设计师品牌时装公司，市场份额达到9.6%，并以多品牌策略和强大的设计能力著称。公司专注于设计师市场，通过独特的全渠道互动平台推动业务增长，具备长期增长潜力。招商证券（香港）首次覆盖江南布衣，给予买入评级，目标价为7.77港元，相当于11倍2017年目标市盈率，高于行业平均的10倍。

主要观点

• 市场地位：江南布衣是中国最大的设计师品牌时装公司之一，市场份额占10%。
• 盈利增长：2016-2019年经常性盈利复合年增长率预计达到20%，高于行业平均水平。
• 增长动力：收入增长得益于店铺扩张、同店销售增长稳定、品牌组合优化及规模经济效应。
• 估值逻辑：目标价7.77港元，基于11倍2017年目标市盈率，高于同业，主要由于其市场领导地位、盈利增长和高派息率。
• 催化剂：包括17年上半年中期业绩、同店销售增长和订货会成绩优于预期、以及收购新品牌。

关键信息

财务预测

品牌与销售渠道

• 品牌分布：江南布衣旗下包括JNBY、CROQUIS、jnby by JNBY、less、Pomme de terre。
• 销售渠道：
  • 自营店：从2015年的332家增长至2019年的预计612家。
  • 经销商经营店：从2015年的742家增长至2019年的预计1,272家。
  • 线上渠道：从2015年的127百万港元增长至2019年的预计233百万港元。

同店销售增长

• JNBY：预计2017-2019年同店销售增长分别为3%、3%、3%。
• CROQUIS：预计2017-2019年同店销售增长分别为8%、10%、12%。
• jnby by JNBY：预计2017-2019年同店销售增长分别为5%、8%、12%。
• less：预计2017-2019年同店销售增长分别为1%、2%、3%。

主要风险

• 竞争风险：设计师品牌市场竞争激烈，需维持设计能力和产品差异化。
• 品牌形象风险：消费者注重品牌理念，若未能跟上趋势将影响品牌价值。
• 设计团队依赖：公司依赖设计师团队，人才竞争激烈。
• 全渠道平台风险：未能有效扩展全渠道互动平台可能影响销售网络。
• 库存管理风险：分销商主导的门店可能造成库存过剩。

估值与市场表现

• 目标价：7.77港元，相当于11倍2017年目标市盈率，比行业平均高10%。
• 股价表现：2017年1月25日收盘价为6.72港元，12个月目标价上涨空间为16%。
• 行业对比：江南布衣的估值高于多数同业，如Bosideng Intl、Trinity Ltd等。

战略与业务模式

• 多品牌战略：通过多个品牌覆盖不同客户群体，提升市场渗透率。
• 全渠道互动平台：线上线下结合，增强客户体验与销售增长。
• 店铺扩张：预计2016-2019年店铺总数从1,316家增长至1,919家。
• 库存管理：通过优化供应链和库存控制，提高运营效率。

结论

江南布衣凭借其在设计师市场的领导地位、多品牌策略及强大的设计能力，展现出良好的增长潜力。招商证券（香港）认为其估值合理，未来表现有望超越行业，建议投资者买入。