20210218-华泰证券-华东医药-000963.SZ-收购High_Tech_医美布局再下一城_7页_500kb

华东医药收购High Tech，医美布局再进一步

核心内容

华东医药于2021年2月17日宣布，其全资子公司Sinclair将以6500万欧元对价及最高不超过2000万欧元的里程碑付款，收购西班牙能量源型医美器械公司High Tech 100%股权。此次收购旨在丰富其医美产品线，推动“微创+无创”医美新时代的发展。

主要观点

• 医美产品线扩展：收购High Tech将进一步增强公司在能量源医美设备领域的竞争力，特别是冷冻溶脂和激光脱毛技术。
• 市场潜力：中国身体塑形市场预计在2020-2030年保持25%的复合年增长率，High Tech的产品在EMEA地区市场占有率较高，具备良好的增长前景。
• 公司战略布局：华东医药通过代理、并购和入股方式，构建了包括透明质酸钠、胶原蛋白刺激剂、肉毒素、埋植线和能量源设备在内的多元化医美产品集群。
• 盈利预测：2020-2022年公司预计实现360.73亿元、401.40亿元、457.55亿元收入，归母净利润分别为29.88亿元、31.71亿元、37.88亿元，EPS分别为1.71元、1.81元、2.16元。
• 估值分析：采用SOTP估值法，预计公司整体合理市值为692.29亿元，目标价为39.56元，较前值有所下调。

关键信息

High Tech公司概况

• 总部：西班牙
• 业务范围：能量源型医美设备研发、生产与销售，涵盖身体塑形与皮肤修复领域。
• 员工规模：约165人，其中研发团队约20人。
• 市场表现：2019年收入2297万欧元，净利润511万欧元，EMEA地区冷冻溶脂产品市场占有率排名第二。
• 核心产品：
  • 冷冻溶脂系列：Cooltech、Cooltech Define、Crystile
  • 激光脱毛系列
  • 4款新一代冷冻溶脂及激光产品，预计2021-2024年陆续上市

医美市场前景

• 市场规模：2020年中国身体塑形市场规模约105亿元，预计到2030年将实现25%的年复合增长。
• 增长驱动：
  • 潜在客群庞大，成人肥胖率约7%
  • 市场渗透率低，2019年千人渗透率仅为0.8次，远低于美国的2.8次
  • 冷冻溶脂等无创方式更易推广

公司产品管线

• 差异化透明质酸钠：伊婉、Maili（注册准备中）
• 胶原蛋白刺激剂：Ellanse（注册审评中）
• 肉毒素：注册准备中
• 埋植线：Silhouette（临床试验中）
• 能量源设备：祛斑、美白、冷冻溶脂、激光脱毛

风险提示

1. 产品研发注册及销售不及预期：产品上市时间、法规变动及商业化效果存在不确定性。
2. 汇率波动：High Tech运营涉及外币，可能带来汇兑损失。
3. 商誉减值：若High Tech未来业绩未达预期，可能引发商誉减值风险。

估值与财务预测

盈利预测（单位：人民币百万元）

估值模型（SOTP）

• 商业业务：按21年8倍PE估值，对应市值54.72亿元
• 工业业务：按21年16倍PE估值，对应市值365.61亿元
• 医美业务：按21年134倍PE估值（20%折价），对应市值271.96亿元
• 总计：692.29亿元

财务比率

投资评级

• 投资评级：买入
• 目标价：39.56元
• 当前收盘价：29.91元
• 市值：52,337百万人民币
• 6个月平均日成交额：649.04百万人民币
• 52周价格范围：16.15-33.39元
• BVPS：8.13元

总结

华东医药通过收购High Tech，进一步加强其在医美领域的布局，尤其是在能量源型设备方面。该收购将推动公司向“微创+无创”医美模式转型，借助High Tech的专业技术和国际化经验，抢占中国日益增长的医美市场。尽管面临产品注册、汇率波动及商誉减值等风险，但公司通过多元化产品线和强大的销售网络，有望在未来成为医美行业的重要参与者。当前估值合理，目标价为39.56元，投资评级为买入。