20180830-广发证券-华东医药-000963.SZ-拟现金要约收购海外医美公司_协同宁波子公司打造医美业务_6页_977kb

报告摘要

华东医药（000963.SZ）计划通过现金要约收购英国AIM证券市场上市公司SinclairPharmaplc，以增强其医疗美容业务实力。该交易预计总额约为1.69亿英镑（约合人民币14.9亿元），现金要约价格为32便士/股，尚处于可能性要约收购阶段，需履行政府部门审批程序，存在不确定性。

跨境收购：此次收购是华东医药在国际化战略上的重要一步，通过收购SinclairPharmaplc，公司有望拓展海外医美市场，丰富产品线。
SinclairPharmaplc概况：
- 为伦敦AIM证券市场上市公司，全球业务覆盖55个国家和地区，拥有7家分公司。
- 核心产品包括提拉线、皮肤填充剂、玻尿酸等。
- 2017年营业收入为4530万英镑，同比下降0.42%，但盈利情况较前几年有所改善。
协同效应：收购成功后，有望与华东医药宁波子公司协同，扩大其在医疗美容领域的市场份额，特别是代理的伊婉产品线，以增强竞争力。
市场前景：中国医美市场快速增长，但渗透率较低，与发达国家相比仍有较大提升空间。
盈利预测：不考虑本次收购，公司预计2018-2020年EPS分别为1.52元、1.87元、2.31元，对应市盈率分别为31倍、25倍、20倍，公司创新和国际化业务前景良好，给予“买入”评级。
风险提示：
- 外延并购存在不确定性；
- 核心产品如泮托拉唑可能面临招标降价风险；
- 海外业务扩展可能遭遇挑战。

产品类别	品牌名称	作用	收入（2017年）
PLLA/PLGA提拉线	SILHOUETTE SOFT®、SILHOUETTE INSTALLIFT®	植入皮下组织，提拉皮肤	2090万英镑
自体1型胶原蛋白填充剂	ELLANSÉ®	诱导自体新生胶原蛋白	960万英镑
玻尿酸	PERFECTHA®	保湿、修复、刺激胶原蛋白再生	940万英镑
胶原蛋白刺激物	SCULPTRA®、NEW-FILL®	刺激胶原蛋白生长	540万英镑

年度	营业收入	净利润	EPS	市盈率（P/E）
2018E	31.95	2.35	1.52	30.8
2019E	36.54	2.89	1.87	25.0
2020E	41.67	3.58	2.31	20.2

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	24.3	26.1	27.2	28.1	29.2
净利率	6.0	6.5	7.4	7.9	8.6
ROE	19.9	21.2	24.2	26.1	27.3
ROIC	25.4	24.9	34.5	36.8	39.3
资产负债率	47.1	44.9	47.3	46.2	44.1
P/B	4.8	6.2	7.4	6.5	5.5
EV/EBITDA	15.5	19.8	20.5	16.8	13.6