20260506-光大证券-百威亚太-01876.HK-_百威亚太_1876.HK_整体销量企稳盈利承压_中国市场销量降幅持续收窄_2026年一季报点评_陈_2页_275kb

百威亚太（1876.HK）2026年一季报点评总结

核心内容概览

百威亚太2026年第一季度实现营收14.93亿美元，内生同比增长-0.7%；正常化EBITDA为4.63亿美元，内生同比-8.1%。整体来看，公司销量企稳，盈利承压，但中国市场销量降幅持续收窄，战略投入为未来复苏蓄力。

主要观点

1. 销量表现

• 整体销量：2026年第一季度销量为1973.7万千升，内生同比增长0.1%。
• 量价拆分：
  • 销量增长：主要得益于印度市场的强劲表现及中国行业状况的改善。
  • 价格下降：每百升收入同比下降0.8%，主要由于中国市场为支持渠道而增加投资。

2. 区域表现分析

亚太地区西部

• 销量内生同比增长1.7%，收入内生同比增长0.7%。
• 正常化EBITDA内生同比下降7.5%。
• 印度市场：
  • 实现双位数销量及收入增长。
  • 高端及超高端产品组合推动增长。
  • 地方邦缩小高度烈酒与啤酒的税收优势，利好低度酒行业。

亚太地区东部

• 销量内生同比下降9.8%，收入内生同比下降6.1%。
• 正常化EBITDA内生同比下降10.4%。
• 韩国市场：
  • 销量呈低双位数跌幅，主要由于2025年4月加价前的提前发货导致去年同期基数较高。
  • 即饮及家庭消费渠道跑赢行业，市场份额持续提升。
  • 每百升收入同比增长低单位数，得益于收入管理策略。

3. 中国市场进展

• 销量降幅收窄：2026年第一季度销量内生同比下降1.5%，自2025年下半年以来持续收窄。
• 战略投入：
  • 加大非即饮及新兴渠道的投资，导致收入及每百升收入分别内生同比下降4.0%及2.5%。
  • 渠道去库存工作自2024年第四季度开始推进，低库存已成为新常态。
• 渠道拓展：
  • 非即饮渠道和O2O渠道对总销量及总收入的贡献均有所提升。
• 产品策略：
  • 推进高端化与产品创新，加速百威黑金在全国的扩张。
  • 推出哈尔滨1900以布局8至10元的核心++价格带，巩固产品组合。
• 未来计划：
  • 绑定世界杯40周年赞助IP推出纪念包装。
  • 赞助地方足球联赛（如闽超、川超、粤超）以撬动夜经济消费。
  • 2026年公司将聚焦稳定销量，加大投资以重塑增长动能。

关键信息

• 毛利率：2026年第一季度毛利率为51.1%，同比提升0.01个百分点。
• 正常化EBITDA盈利率：为31.0%，同比下降2.46个百分点。
• 战略投入影响：短期利润因战略性投入而承压，但销量降幅收窄及渠道拓展显示战略执行初步成效。
• 风险提示：
  • 渠道掌控力减弱
  • 市场竞争加剧
  • 原材料价格上涨超预期

结论

百威亚太在2026年第一季度实现了销量的企稳增长，尤其在印度市场表现突出。尽管中国及韩国市场因投资增加和价格压力导致盈利承压，但中国市场销量降幅持续收窄、渠道拓展和产品创新策略初见成效，为未来的增长奠定了基础。公司将继续加大在中国市场的投入，通过品牌活化、渠道优化和营销活动推动市场复苏。未来需重点关注中国市场市场份额的恢复及渠道和产品组合优化的长期效果。