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华创食饮 | 百威亚太：国内延续调整，海外表现稳健

核心内容概览

百威亚太于2026年上半年发布了业绩报告，整体表现呈现“国内承压，海外稳健”的格局。公司上半年实现营业总收入31.71亿美元，表观及内生同比增长1.1%和-1.4%；正常化EBITDA为9.26亿美元，表观及内生同比分别下降5.8%和8.9%；正常化归母净利为4.81亿美元，同比增长1.5%。单季来看，2026年第二季度（Q2）营业总收入为16.78亿美元，表观及内生同比分别增长0.2%和-2.1%；正常化EBITDA为4.63亿美元，表观及内生同比分别下降7.0%和9.7%；正常化归母净利为2.47亿美元，同比增长3.3%。

主要观点与关键信息

1. 区域表现分析

• 亚太西部：整体收入内生同比下降4.6%，销量及吨价内生同比分别下降6.0%和增长1.5%。其中，中国区表现承压，销量和收入内生同比分别下降9.7%和8.6%，主要受酒水消费需求偏弱、现饮渠道表现平淡及多雨天气影响。尽管如此，公司加大品牌和渠道投入，正常化EBITDA内生同比仍下降15.9%。
• 印度市场：高端及以上品类市场份额持续提升，2026年Q2及上半年收入均实现双位数增长，表现亮眼。
• 亚太东部：上半年销量微增0.1%，吨价增长1.3%。Q2销量内生增长10.1%，吨价内生下降1.5%。销量增长主要受益于2025年4月提价影响及Q1低基数，吨价回落则主要受包装组合调整影响。公司通过升级凯狮系列、拓展Nütrl饮料赛道等举措推动业务边界扩展，Q2正常化EBITDA内生同比增长26.3%，盈利改善显著。

2. 盈利能力分析

• 毛利率：2026年Q2毛利率为52.6%，同比略升0.7个百分点，反映产品结构持续优化。
• 正常化EBITDA利润率：Q2正常化EBITDA利润率降至27.6%，主要受中国区营运去杠杆化、韩国及印度增加商业投资以及其他经营收益减少等因素影响。
• 盈利修复：亚太东部受益于运营杠杆改善及收入恢复，盈利表现明显修复。

3. 未来展望

• 中国区：当前库存已低于去年同期，下半年首要任务是稳定销量，公司正积极拓展非即饮渠道及O2O渠道，以对冲即饮渠道下滑压力。
• 印度区：高端化趋势持续，盈利能力有望进一步提升。
• 韩国区：销售表现好于行业整体，公司积极布局非酒精/RTD等增长赛道，市场份额持续提升。

4. 投资建议

• 华创证券维持“推荐”评级，认为海外市场表现稳健、势能有望延续，国内虽短期承压，但调整节奏有序，未来或逐步触底修复。
• 预测2026-2028年归母净利润分别为**元、**元、**元，目标价为**元。

关键数据总结

总结

百威亚太在2026年上半年整体业绩呈现调整态势，其中亚太西部（尤其是中国区）面临较大压力，而亚太东部及印度区表现较为稳健。公司通过产品结构优化、渠道拓展及市场布局，逐步改善盈利能力，尤其是亚太东部Q2正常化EBITDA内生增长显著。展望下半年，公司将继续推进库存去化、高端化及多元化战略，以应对市场变化，提升整体盈利水平。华创证券维持“推荐”评级，认为其海外表现稳健，国内调整有望逐步触底修复。