20150302-华泰证券-海思科-002653.SZ-引领化学仿制药企业发展的龙头_24页_1mb

海思科（002653）深度研究报告总结

核心内容

海思科是一家专注于化学仿制药的龙头企业，其发展模式与传统模式不同，更注重产品的差异化和稀缺性，并采用整合优质经销商资源的销售模式。公司通过在多个专科领域布局，如肠外营养、肝病、心脑血管等，实现了稳健的业绩增长，并在市场中占据领先地位。随着新一轮招标周期的开启，公司有望迎来业绩的快速增长，未来市值有望达到400-500亿，给予“买入”评级。

主要观点

• 行业趋势：未来5-10年，全球大量专利药将到期，我国专科仿制药市场将迎来发展机遇，同时竞争也将加剧。海思科等新模式企业更有可能在未来的市场中脱颖而出。
• 新模式优势：新模式注重产品差异化与稀缺性，同时整合经销商资源，销售效率更高，能有效规避传统模式在竞争和政策方面的风险。
• 公司定位：海思科专注于“非主流”领域，如肠外营养，其产品在竞争格局上较为良好，净利率在化药领域保持较高水平。
• 盈利预测：2014-2016年公司收入和净利预计保持较快增长，CAGR分别为24%和40%。2017-2018年公司净利润预计达到11-14亿元，对应市值有望达到400-500亿元，相比当前市值仍有翻倍空间。
• 估值空间：公司当前估值处于相对底部，合理的估值区间为35-40倍PE，对应2015年目标价为22-25元。若考虑并购预期，目标价可能达28-33元，较当前股价仍有30%-50%的增长空间。

关键信息

公司概况

• 总股本：1,080.27百万
• 流通A股：439.62百万
• 52周内股价区间：17.11-23.50元
• 总市值：25,062.26百万
• 当前价格：22.60元

投资逻辑

• 专利药到期：全球专利药到期将带来专科仿制药市场机会，预计2014-2020年将有2590亿美元药品面临仿制药替代。
• 市场趋势：我国老龄化加速，医保控费深化，专科仿制药市场前景广阔。
• 竞争格局：传统模式（如恒瑞、正大天晴）面临瓶颈，而新模式（如海思科、誉衡）更具优势，产品差异化、销售灵活，更适应未来竞争。

产品布局

• 肠外营养：公司是该领域的龙头，产品涵盖糖类、氨基酸、脂肪乳、维生素、微量元素等，其中转化糖系列在市场占有率上领先。
• 肝病领域：公司拥有恩替卡韦、多烯磷脂酰胆碱等产品，已形成肝病用药全覆盖。
• 心血管领域：公司产品马尼地平为第三代钙离子拮抗剂，已实现独家中标。
• 抗抑郁领域：氟哌噻吨美利曲辛为公司重点产品之一，具有成长空间。

销售模式

• 整合经销资源：公司拥有超过1000家合作经销商，覆盖3000家以上二级及以上医院，销售效率高。
• 代理模式优势：公司通过代理模式，快速抢占市场，避免自建团队的局限，提高销售灵活性。

盈利预测

• 2014-2016年：预计净利润分别为4.51亿、6.84亿和8.86亿，EPS分别为0.42、0.63和0.82。
• 2017-2018年：预计净利润达11-14亿，对应市值400-500亿，成长空间巨大。

风险提示

• 招标进度低于预期：影响产品放量速度和市场表现。
• 新产品获批进度低于预期：可能影响公司未来的增长潜力。

估值讨论

• 横向比较：公司当前PE为29倍，相比同行业其他企业（如恒瑞医药PE为33倍），估值被明显低估。
• 纵向比较：公司凭借差异化产品和销售模式，估值潜力巨大，未来有望实现估值溢价。

附录：关键数据表格

表格1：公司2014-2016年经营预测指标

表格2：公司2012-2015年获批及将要获批的主要品种

表格3：公司2014年始启动招标省份的进程

表格4：公司2013-2016年估值模型核心要素预测

表格5：公司估值被明显低估

总结

海思科凭借其在专科仿制药领域的差异化产品策略和灵活的销售模式，已成为引领未来化学仿制药行业发展的龙头。随着新一轮招标周期的开启，公司有望在多个产品线实现快速增长，特别是肠外营养、肝病和心血管等领域的重点产品。公司当前估值被明显低估，未来增长空间巨大，给予“买入”评级。