20150928-光大证券-固定收益周报_经济下行压力有增无减_11页_1mb

经济下行压力有增无减

核心内容概述

本周的固定收益周报指出，中国经济面临持续的下行压力，主要体现在制造业PMI数据持续走低、资金面流动性平稳、债券市场收益率波动以及投资策略的调整等方面。报告强调了政策对经济的支撑作用，并对债券市场走势进行了分析。

主要观点

1. 9月财新PMI数据发布：经济下行压力持续

• 制造业PMI：9月财新PMI预览值为47.00%，较上月下降0.10%，较8月终值下降0.30%，创2009年3月以来最低值。
• 经济表现：
  • 生产面疲软：产出指数连续三个月走低，9月降至45.70%，显示内生增长动力不足。
  • 内外需疲弱：新订单指数持续下滑，9月为46.00%，低于荣枯线，且新出口订单亦呈下行趋势。
  • 小型企业景气度恶化：小型企业PMI低于官方PMI，且受融资难、用地成本等因素影响，景气度持续走低。
• 政策影响：稳增长政策对小型企业作用有限，未来宽松政策将通过PSL、金融专项债、地方政府债务、城投债等方式引导资金进入实体经济。

2. 资金面：流动性较平稳

• 央行操作：上周央行通过逆回购和国库定存操作净投放1000亿元，旨在维持季末和节假日市场流动性。
• 资金利率：短端资金利率有所回升，1年期国债收益率上行3bp至2.36%，10年期国债收益率保持3.31%不变。
• 市场情绪：资金面虽保持平稳，但市场情绪偏谨慎，因长久期利率债收益率偏低，缺乏估值优势。

3. 债券市场走势

• 利率债收益率：整体进入胶着状态，1年期国开债上行5bp至2.75%，10年期国开债下行1bp至3.76%。
• 信用债表现：信用债收益率下行明显，高等级信用债收益率下行幅度低于低等级信用债，信用利差收窄，评级利差扩大。
• 市场展望：尽管收益率方向仍向下，但空间可能有限，除非股市趋势性回暖或IPO重启，否则债市风险不大。

关键信息

债券收益率变化

资金面数据

• 短端利率：1年期国债收益率上行3bp至2.36%，7天拆借利率上行24bp至2.73%，1周Shibor利率上行6bp至2.45%。
• 理财与货币基金：3个月银行理财产品预期收益率下行6bp至4.62%，宝类货币基金收益率整体下行。
• 票据与借贷利率：长三角和珠三角地区6个月票据直贴利率微上行，温州民间借贷利率下行10bp至19.15%。

投资策略建议

• 久期选择：以中等期限为主，避免长久期利率债的估值劣势。
• 操作方式：采用票息加杠杆策略，博取收益。
• 市场风险：整体风险不大，但需警惕股市回暖或IPO重启导致资金流向翻转。

未来展望

• 政策支持：未来宽松政策将通过多种渠道引导资金进入实体经济，缓解融资难题。
• 经济复苏：经济企稳仍需政策持续支持，短期内难有明显改善。
• 债市表现：收益率方向向下，但空间有限，需关注市场变化。

相关数据与图表

• 图表1：财新PMI与上月财新PMI对比，显示PMI持续走低。
• 图表11：近期一级市场招标情况，显示发行规模稳定。
• 图表13-16：国债与政策性金融债到期收益率变化，以及期限利差、税收利差的周变化。

分析师信息

• 张旭：光大证券固定收益团队，8年经验，金融学硕士。
• 赵璐媛：浙江大学经济学硕士，专注于利率基本面与利率债研究。

评级体系说明

• 买入：未来6-12个月收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因信息不全或重大不确定性事件无法给出明确评级。

估值方法局限性说明

• 本报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果显著不同。
• 估值方法及模型存在局限，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

特别声明

• 本报告仅供光大证券客户使用，未经授权不得复制或引用。
• 报告中的信息或意见不构成任何投资建议，不承担因投资行为产生的盈亏责任。
• 光大证券及其附属机构可能持有报告中提及证券头寸或提供相关服务，需注意潜在利益冲突。

联系信息

• 分析师：

  • 张旭：021-22169112, zhangxu@ebscn.com
  • 赵璐媛：021-22169040, lyzhao@ebscn.com

• 联系人：

  • 王海波：021-22169157, wanghaibo@ebscn.com
  • 于瑶：021-22169165, yaoyu@ebecn.com