20140121-华创证券-大唐电信-600198.SH-转型步入正轨_集成电路和游戏成为业务发展重点_25页_1mb

报告摘要

大唐电信（600198.SH）转型分析总结

核心内容

大唐电信是中国首家国家科研院所改制上市的高科技企业，早期以通讯网络设备为主，但在2000年后因行业变化出现亏损，2005-2006年出现巨亏。此后，公司进行战略调整，逐步向消费电子和移动互联网领域转型，目前四大业务板块已基本成型：集成电路设计、软件开发与应用、终端设计、移动互联网业务。预计2014年盈利来源将有90%以上来自集成电路和移动互联网业务。

公司通过多次并购重组（如2012年收购联芯科技、2013年收购要玩娱乐）持续扩展业务规模，优化资产负债结构。公司当前市值被市场低估，合理估值为180亿元，基于集成电路行业28倍估值和移动互联网行业30倍估值计算得出。

主要观点

集成电路业务：受益于国家政策扶持，大唐微电子和联芯科技处于行业第一梯队。联芯科技在TDS芯片市场占有率约20%，未来LTE五模芯片将上市，2014年业绩承诺为2.08亿元。大唐微电子在金融IC卡和移动支付领域有较大增长潜力，预计2014年业绩为1.29亿元。
移动互联网业务：要玩娱乐作为网页游戏运营商和移动游戏研发商，2013年1-7月收入已达1.7亿元，预计2014年收入增长将超过100%。新华瑞德专注于资源型移动互联网平台，已推出多项服务，如“教育通”、“妈咪100分”等，具有较强的市场竞争力。
终端业务：公司与360合作推出特供机，借助其电商渠道拓展市场。公司预计在移动数据卡和MIFI市场占据超过50%的份额。
汽车电子：与恩智浦成立合资公司，填补国内空白，主攻新能源汽车能源管理芯片，2014年有望推出新产品。

关键信息

公司估值：预计2014年总市值为180亿元，基于集成电路和移动互联网业务的估值测算。
财务状况：公司资产负债率高达71.2%，财务费用率较高，但随着业务增长和并购重组，有望逐步改善。
业绩预测：2013年EPS为0.29元，2014年EPS为0.57元，对应估值分别为49倍和25倍。
投资评级：推荐，预期未来6个月内表现优于沪深300指数。

风险提示

并购整合风险：公司近年进行多项并购，业务协同效应尚未完全显现。
财务结构风险：公司历史包袱较大，每年需支出约1.3亿元，影响财务健康。
管理体制风险：公司为国有控股企业，管理层缺乏股份激励，短期内工资水平难以市场化。

投资要点

公司从核心网设备业务转向消费电子和移动互联网领域。
集成电路和移动互联网成为公司主要盈利来源。
联芯科技和大唐微电子在芯片领域处于第一梯队。
要玩娱乐在游戏行业表现突出，预计业绩超预期。
公司通过并购重组优化资产结构，提升盈利能力和市场竞争力。

业务板块分析

业务板块	重点公司	业绩承诺	2014年预估市值（亿）
集成电路	联芯科技、大唐微电子	是	58
软件应用	大唐软件、江苏安防科技	部分	15
终端业务	上海优思、启东优思、天津终端	是	9
移动互联网	要玩娱乐、新华瑞德	是	60
总计	-	-	180