国微转债：国内集成电路领军企业-20210609-东吴证券-12页_568kb

国微转债总结

核心内容

国微转债（127038.SZ）是国内集成电路行业的领先企业紫光国微发行的可转债，发行规模为15亿元，用于新型高端安全系列芯片研发及产业化、车载控制器芯片研发及产业化以及补充流动资金。转债存续期为6年，自2021年6月10日起至2027年6月9日止，联合评级为AA+/AA+，债底估值为90.64元，YTM为2.31%，债底保护性一般。转换平价为99.85元，平价溢价率为0.15%。初始转股价为137.78元/股，转股期为6个月，从2021年12月17日开始。

主要观点

• 行业地位：公司是紫光集团旗下的综合性集成电路企业，是国内领先的芯片设计和系统集成解决方案供应商，主要业务包括智能安全芯片和特种集成电路，同时布局半导体功率器件和石英晶体频率器件领域。
• 市场前景：芯片产业稳中有进，万物互联带来新的增长机会，尤其是智能安全芯片和特种集成电路领域。根据Frost&Sullivan预测，中国智能卡芯片出货量预计到2023年将达139.36亿颗，年复合增长率15.55%。
• 技术优势：公司掌握多项核心技术，包括智能安全芯片相关的近场通信、安全算法、嵌入式存储等，同时在特种集成电路和半导体功率器件领域具备领先优势。
• 业绩表现：2020年，公司营收和净利润同比大幅增长，销售毛利率和净利率均显著提升，显示公司盈利能力增强。
• 投资建议：综合可比标的，预计国微转债上市首日价格在114.29~125.47元之间，转股溢价率约为20%。建议积极申购，预计中签率为0.0067%，原股东优先配售比例为64.35%。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：15亿元
• 存续期：6年（2021/6/10-2027/6/9）
• 主体评级/债项评级：AA+/AA+
• 票面利率：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%
• 到期赎回价格：票面面值的110%（含最后一期利息）
• 纯债价值：90.64元
• 纯债YTM：2.31%
• 转换平价：99.85元
• 平价溢价率：0.15%
• 转股期：2021年12月17日至2027年6月9日
• 下修条款：15/30、85%
• 有条件赎回条款：15/30、130%
• 有条件回售条款：30、70%
• 总股本稀释率：7.85%

投资申购建议

• 预计上市价格：114.29~125.47元
• 中签率：0.0067%
• 原股东优先配售比例：64.35%
• 正股紫光国微：最新收盘价137.57元，前两大股东持股比例合计37.14%，股权结构较分散。

正股基本面分析

• 业务结构：2020年，集成电路与智能卡芯片业务营收占比达92.84%，其中集成电路业务占比51.16%，同比增长62.64%；智能卡芯片业务占比41.68%，同比增长8.23%。
• 毛利率：2020年销售毛利率为52.33%，销售净利率为24.52%。
• 研发投入：2020年研发费用达3.47亿元，占营收比重10.61%，同比增长95.46%。
• 技术成果：智能安全芯片THD89通过国际SOGISCC EAL6+安全认证，成为国内首款和唯一通过该认证的芯片。
• 业绩增长：2021年一季度营业总收入9.52亿元，同比增长47.44%；归母净利润3.24亿元，同比增长70.31%。

风险提示

• 产品需求不及预期风险
• 项目进展不及预期风险

可比转债分析

• 盈峰转债：转股溢价率21.47%
• 洪城转债：转股溢价率10.34%
• 鹰19转债：转股溢价率12.62%
• 利德转债：转股溢价率18.34%
• 聚飞转债：转股溢价率17.36%
• 洁美转债：转股溢价率19.77%
• 正川转债：上市首日转股溢价率9.07%
• 晶科转债：上市首日转股溢价率30.04%
• 绿茵转债：上市首日转股溢价率9.68%

总结

国微转债作为紫光国微的重要融资工具，具备较强的行业地位和成长潜力，尤其在智能安全芯片和特种集成电路领域表现突出。尽管债底保护性一般，但其评级和规模具有吸引力，预计上市首日价格在114.29~125.47元之间，建议积极申购。同时，公司股权结构较分散，原股东优先配售比例较高，对网上申购的投资者吸引力有限。总体来看，国微转债具备较好的投资价值，但需关注行业需求和项目进展等风险因素。