20140217-华创证券-大唐电信-600198.SH-跟随国外汽车电子芯片巨头恩智浦_进军全球汽车电子芯片产业链_13页_622kb

通信设备行业分析总结：大唐电信进军汽车电子芯片领域

核心内容概述

大唐电信（600198.SH）正通过与恩智浦（NXP）合作，进军全球汽车电子芯片产业链，以弥补国内在该领域的空白。该行业受益于汽车智能化的发展趋势，成为芯片行业新的增长点。通过组建合资公司，大唐电信有望借助恩智浦的技术与市场资源，提升自身在集成电路设计领域的能力，并推动公司在汽车电子市场的拓展。

主要观点

1. 汽车智能化推动汽车电子芯片需求增长

• 汽车智能化趋势明显，未来汽车电子需求将大幅上升，成为芯片行业的新增长点。
• 汽车电子市场主要包括车载娱乐、安全控制、人车交互、车联网、智能交通、自动驾驶等方向。
• 汽车电子芯片是产业链中技术门槛高、毛利率最高的环节，占整个汽车电子产业链收入的约25%。

2. 汽车电子芯片行业呈现寡头垄断格局

• 汽车电子芯片研发周期长、投入大，导致市场高度集中。
• 全球主要玩家包括英飞凌、飞思卡尔、意法半导体、恩智浦等，其中恩智浦在车载娱乐芯片领域占据主导地位。
• 2013年全球汽车电子芯片市场规模达205亿美元，恩智浦市场份额超过15%。

3. 恩智浦是汽车电子信息娱乐芯片的行业领导者

• 恩智浦2013年收入12.93亿美元，净利润3.48亿美元，净利率26.9%，对应市值138.44亿美元，估值约40倍。
• 近一年股价涨幅超过80%，市场对其汽车电子芯片业务发展持乐观态度。

4. 大唐电信通过与恩智浦合作，快速切入汽车电子领域

• 大唐电信与恩智浦在江苏南通设立合资公司，注册资本2000万美元，大唐持股51%。
• 合资公司初期主要产品包括车灯水平调节器芯片、电池管理芯片和门驱动芯片，其中前两者为恩智浦在研产品。
• 通过合作，大唐可快速获取恩智浦的成熟技术和市场资源，提升自身在汽车电子芯片设计能力，同时降低研发风险。

5. 汽车电子市场带来公司市值重估，上调为强烈推荐评级

• 公司各项业务前景良好，预计2013年、2014年EPS分别为0.29元和0.57元，对应估值分别为70倍和35倍。
• 公司市值目标预估为240亿元，扣除财务费用影响后约为220亿元。
• 公司通过并购要玩娱乐等业务，改善现金流，降低财务费用，增强盈利能力。

关键信息

• 市场前景：汽车电子芯片是汽车智能化发展的核心，未来增长潜力巨大。
• 技术壁垒：汽车电子芯片行业技术门槛高、研发周期长，形成寡头垄断格局。
• 合作模式：大唐电信与恩智浦成立合资公司，实现技术与市场资源互补。
• 财务预测：
  • 2013年净利润259百万，2014年净利润571百万。
  • EPS预测为0.29元（2013年）、0.57元（2014年）。
  • 市盈率从2013年的69.51倍降至2014年的35.18倍。
• 风险提示：
  • 收购整合风险：公司近年进行多项并购，协同效应尚待验证。
  • 财务结构风险：公司历史包袱依然存在，每年有约1.3亿财务费用支出。
  • 管理激励不足：管理层无股份，工资水平难以市场化。

业务前景展望

结论

大唐电信通过与恩智浦合作，积极布局汽车电子芯片市场，抓住行业发展趋势，有望在短期内实现技术突破，中长期提升市场竞争力。公司整体业务发展迅速，财务状况逐步改善，估值体系逐步优化，因此上调为强烈推荐评级。然而，公司仍需面对收购整合、财务结构优化及管理层激励等挑战，需持续关注其业务进展及市场表现。