20140106-华创证券-大唐电信-600198.SH-四大业务板块推动公司发展_重点关注移动互联网和芯片领域_17页_1mb

大唐电信（600198.SH）投资分析总结

核心内容

大唐电信是我国国家科研院所改制上市的第一家股份制高科技企业，主要业务涵盖集成电路设计、软件与应用、终端设计和移动互联网。公司目前市值约为100亿元，但根据2013年预测业绩，其核心业务（芯片和移动互联网）的市值预估可达115-138亿元，显示公司存在价值洼地，市场对其估值偏低。公司未来的发展重点在于移动互联网和芯片领域，尤其是集成电路设计和终端业务的协同发展。

主要观点

1. 公司处于价值洼地，细分业务价值被市场低估

• 公司早期以通讯网络设备为主，2000年后因行业变化出现亏损，2005-2006年巨亏后开始盈利。
• 当前公司以芯片设计、软件服务、终端设计和移动互联网为核心竞争力，是细分行业领先的解决方案和服务提供商。
• 公司业务具有强协同效应，手机芯片研发能力（联芯科技）提升了终端业务的竞争力。
• 未来随着手机出货量增加，移动互联网业务有望实现更好的变现。
• 市场对公司的认知多停留在传统国企硬件设备厂商阶段，估值偏低，随着业务被挖掘，估值有望修复。

2. 集成电路设计：大唐微电子和联芯科技前景看好

• 国家政策对集成电路产业支持力度加大，公司未来集成电路业务将分为三大块：大唐微电子、联芯科技和汽车电子。
• 联芯科技：在国产终端芯片行业处于第一梯队，3G TDS市场份额超过30%，4G五模芯片预计2014年上市。
• 大唐微电子：传统强项为金融IC卡芯片，已通过国际安全认证，金融社保卡模块在多个省份占据理想市场份额。
• 汽车电子：与恩智浦成立合资公司，布局电源管理芯片，前期以销售恩智浦传统产品为主，预计2014年将推出新品，业绩有望爆发。

3. 移动互联网：平台战略和手游齐头并进

• 公司早期以新华瑞德为平台开展移动互联网业务，目前移动互联网业务收入规模较低，但创新产品市场评价较高。
• 新华瑞德：作为公司移动互联网平台基地，已推出多个创新产品，如“IME”教育即时通信服务、“教育通”资源分享服务等。
• 要玩娱乐：公司以16.8亿元收购要玩娱乐，其中65%以股份支付，1.02亿股，每股10.65元，同时支付现金5.8亿元。要玩娱乐预计2014年并表，未来有望提升公司移动互联网业务实力。

4. 公司高资产负债率促使进行资产重组

• 公司资产负债率高达77.98%，且经营活动现金流为负，迫使公司持续借债维持运营。
• 未来需通过并购重组优化资产结构，降低资产负债率，改善财务状况。
• 公司2013年EPS为0.3元，2014年预计为0.51元，对应的估值为44倍和26倍，首次给予推荐评级。

关键信息

• 公司估值：当前市值约100亿元，核心业务市值预估为115-138亿元。
• 主要业务板块：集成电路设计、软件与应用、终端设计、移动互联网。
• 芯片业务：联芯科技和大唐微电子为公司核心芯片设计业务，预计2014年将有新产品上市。
• 移动互联网业务：新华瑞德作为平台基地，要玩娱乐作为手游平台，公司正积极拓展移动互联网市场。
• 财务状况：公司资产负债率较高，财务费用率持续提升，现金流为负，需通过并购重组优化结构。
• 投资评级：首次推荐，预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。

风险提示

1. 公司收购业务的整合风险。
2. 公司自身财务结构难以好转。

财务预测

结论

大唐电信在集成电路设计和移动互联网领域展现出强劲的发展潜力，当前估值存在修复空间。随着公司资产负债结构的优化和财务费用的下降，盈利能力和现金流有望改善。公司通过并购重组，进一步提升在芯片和移动互联网业务上的竞争力，未来业绩增长可期。