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投资策略总结：全球龙头估值比较

核心内容概述

本报告为“全球龙头估值比较”系列的总结篇，旨在通过对比A股与海外龙头企业的估值，分析A股龙头在不同行业风格下的相对估值溢价，并对七大风格下的68个GICS细分行业进行系统性估值评估。报告主要从PE-G和PB-ROE两个角度出发，结合盈利状况对估值进行判断。

主要观点

1. 全A维度估值溢价分析

• A股龙头长期处于溢价状态，近期估值溢价处于历史中枢并保持平稳。
• 全A估值溢价为31.86%，略低于历史中位数33.89%，但仍具备一定配置价值。
• 不同风格行业表现各异：
  • 上游资源：估值溢价自高位小幅回落，1月28日为59.06%，低于历史中值63.06%。
  • 中游制造：估值溢价自2021年初大幅回落，目前为26.84%，明显低于历史中值34.29%。
  • 必需消费：估值溢价自低位修复，但仍低于历史中值32.09%，为23.63%。
  • 可选消费：估值溢价持续上行，1月28日达54.58%，已高于历史中值46.63%。
  • 科技：估值溢价长期高位波动，近期低位回升至64.71%，仍低于历史中值87.40%。
  • 大金融：估值溢价处于深度折价状态，1月28日为-41.76%，远低于历史中值-30.51%。
  • 其他服务：估值溢价自疫情后进入折价，近期出现修复趋势，仍低于历史中值9.48%。

2. 细分行业估值对比

报告采用PE-G和PB-ROE两种估值方法，对七大风格下的细分行业进行评估：

上游资源

• PE-G：行业分化明显，部分行业估值合理，部分偏贵。
• PB-ROE：多数行业处于合理或偏贵区间，部分更具优势。

中游制造

• PE-G与PB-ROE：行业估值特征均较为分化，部分行业估值偏贵，部分更具优势。

必需消费

• PE-G与PB-ROE：多数行业估值处于合理区间，部分更具优势，少数偏贵。

可选消费

• PE-G：多数行业估值合理或偏贵，部分更具优势。
• PB-ROE：多数行业估值合理或更具优势，少数偏贵。

科技

• PE-G与PB-ROE：多数行业估值合理或偏贵，部分更具优势。

大金融

• PE-G：多数行业估值处于合理或优势区间。
• PB-ROE：整体更具优势，部分行业估值显著优于海外。

其他服务

• PE-G与PB-ROE：多数行业估值处于合理或优势区间，部分偏贵。

关键信息

• 估值方法：PE-G（市盈率-盈利增长率）、PB-ROE（市净率-净资产收益率）。
• 估值溢价定义：A股龙头与海外龙头的PE中位数对比，计算相对溢价或折价。
• 历史数据范围：2016年至今，部分行业因疫情或周期波动导致数据不一致。
• 行业风格划分：包括上游资源、中游制造、必需消费、可选消费、科技、大金融及其他服务。
• 配置价值判断：A股龙头在多个行业中具备配置价值，尤其在中游制造、必需消费和大金融等领域。

风险提示

1. 全球部分行业发展阶段不同，导致估值不可比。
2. 疫情冲击部分行业业绩，引发估值波动。
3. 监管政策变化可能影响行业估值及投资逻辑。

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作者信息

• 分析师：张峻晓
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