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投资策略总结：全球龙头估值比较（二）——周期与制造篇

核心内容概述

本报告从风格与行业维度对比海外龙头与A股龙头的估值水平，重点分析上游资源与中游制造两大行业风格下的20个GICS细分行业。报告采用PE-G与PB-ROE两种估值方法，结合盈利状况对估值合理性进行判断。考虑到商品周期与疫情影响下部分行业净利润波动较大，PE-G参考价值下降，PB-ROE更具参考意义。

主要观点

一、上游资源行业

1. 整体估值溢价状态
   A股上游资源龙头长期处于溢价状态，当前估值溢价略高于历史中值（49.03%），略高于历史中位数（47.03%）。

2. PE-G视角下的估值特征

   • 估值合理：多元化金属及矿业、铝、煤炭
   • 更具优势：黄金、化学制品、综合油气
   • 估值偏贵：钢铁、铜、能源设备与服务、石油天然气精炼与营销、石油天然气储存与运输、油气勘探生产

3. PB-ROE视角下的估值特征

   • 估值合理：铜、化学制品、能源设备与服务、石油天然气储存与运输、油气勘探生产
   • 更具优势：煤炭、综合油气
   • 估值偏贵：钢铁、多元化金属及矿业、黄金、铝、石油天然气精炼与营销

二、中游制造行业

1. 整体估值溢价状态
   A股中游制造龙头长期处于溢价状态，当前估值溢价明显低于历史中值（25.79%），较历史中位数（35.35%）有所回落，配置价值凸显。

2. PE-G视角下的估值特征

   • 估值合理：专业服务、建筑机械与重卡
   • 更具优势：建材、建筑产品、建筑与工程
   • 估值偏贵：电气设备、工业机械、航空航天与国防

3. PB-ROE视角下的估值特征

   • 估值合理：专业服务、电气设备、工业机械、建筑机械与重卡
   • 更具优势：建材、建筑产品、建筑与工程
   • 估值偏贵：电气设备、航空航天与国防

关键信息

• 估值方法：本报告采用PE-G和PB-ROE两种方法进行估值分析，适用于不同行业盈利状况。
• 行业风格：报告聚焦上游资源和中游制造两大行业风格，涵盖20个GICS细分行业。
• 当前估值状态：
  • 上游资源行业当前估值溢价略高于历史中值；
  • 中游制造行业当前估值溢价明显低于历史中值，配置价值提升。
• 行业差异：不同细分行业在PE-G与PB-ROE下呈现差异化估值特征，需结合行业特性判断。

风险提示

1. 全球部分行业发展阶段不同，导致估值不具备直接可比性；
2. 疫情冲击下部分个股业绩出现大幅波动；
3. 监管政策可能对估值产生扰动。

作者信息

• 分析师：张峻晓
  执业证书编号：S0680518110001
  邮箱：zhangjunxiao@gszq.com
• 研究助理：王昱涵
  执业证书编号：S0680121070009
  邮箱：wangyuhan3665@gszq.com

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