20181104-华泰证券-中高频经济数据观察_高杠杆是宏观金融脆弱性的总根源_11页_1mb

文档总结

核心内容

本报告是2018年11月4日发布的宏观研究动态点评，主要分析了当前中国经济金融环境、货币政策走向、大类资产配置建议、房地产市场风险、民营企业融资问题及人民币汇率走势。报告强调了政策以“稳”为主，去杠杆弱化，基建投资成为对冲经济下行的重要手段。

主要观点

1. 货币政策与市场预期

• 央行暂停公开市场操作，因月底财政支出增加，流动性充裕。
• 政策基调以“稳”为主，预计货币政策仍将持续宽松，年底降准概率存在。
• 基本面下行和货币宽松背景下，利率债表现值得期待，10年期国债收益率底部预计为3.3%。
• 基建类城投债及与基建相关的权益板块有投资机会。

2. 地方政府隐性债务问题

• 央行发布的《中国金融稳定报告（2018）》指出，地方政府隐性债务是宏观金融脆弱性的主要表现之一。
• 规范地方隐性债务过程中，金融机构风险可能加大，财政风险最终转嫁给金融部门。
• 政策建议包括全面监测隐性负债、加强金融监管、强化审计和问责等。

3. 住户部门债务风险

• 住户部门杠杆率虽低于国际平均水平，但增速较快。
• 个人住房贷款占住户部门贷款余额比例较高，需关注房地产信贷占比过高、违规加杠杆及房地产企业债务率过高等问题。
• 政策建议包括保持房地产金融政策连续性、限制高负债房地产企业融资、建立长效机制。

4. 政治局会议强调“六个稳”

• 中央政治局会议继续强调“六个稳”字，政策重心转向稳增长。
• 去杠杆政策将弱化，若与稳增长政策冲突，以稳为主。
• 基建投资作为重要的需求侧对冲工具，未来若经济下行压力加大，可能放松一线和部分二线城市地产调控。

5. 民营企业融资问题

• 多项政策出台，旨在解决民营企业融资难融资贵问题。
• 包括增加再贷款和再贴现额度、设立民营企业债券融资支持工具、证券行业支持民营企业发展计划等。
• 解决民营企业融资问题将成为政策重点之一，预计会有延续性政策出台。

6. 人民币汇率走势

• 人民币汇率周内大幅波动，受中美贸易摩擦影响。
• 央行发行离岸央票，增强对离岸流动性的调控能力。
• 人民币贬值空间有限，市场对中美贸易摩擦缓和预期升温。

关键信息

一、宏观金融脆弱性

• 高杠杆是宏观金融脆弱性的总根源，主要体现在非金融企业部门。

二、货币政策

• 未来货币政策将继续宽松，降准概率存在。
• 利率债表现良好，10年期国债收益率底部预计为3.3%。

三、房地产市场

• 房地产企业债务率较高，融资方式复杂。
• 居民违规加杠杆购房现象需关注。
• 地产调控政策短期内放松概率较小，但若经济下行压力加大，可能放松一线和部分二线城市调控。

四、民营企业融资

• 多项政策工具用于改善民营企业融资环境。
• 证券行业支持民营企业发展计划已启动，预计会有更多延续性政策。

五、人民币汇率

• 人民币兑美元汇率波动较大，但受中美通话影响，迅速升值。
• 央行通过离岸央票发行，增强对离岸流动性的调控能力。
• 人民币贬值空间有限，市场预期趋于稳定。

风险提示

1. 基建对冲政策落地可能弱于市场预期。
2. 类滞胀预期升温，可能冲击市场风险偏好。
3. 中美贸易摩擦加剧，外部环境不确定性增加。

大类资产配置建议

• 债券市场：继续看好利率债及基建类城投债。
• 股票市场：看好与基建相关的板块。

高频数据跟踪

上游

• 布伦特原油价格环比下行6.68%。
• 动力煤价格环比上行0.85%，铁矿石价格上行2.53%。
• LME铜价震荡下行，铝价持平。

中游

• 6大发电集团日均耗煤小幅上行。
• 高炉开工率小幅下行，水泥价格上行。
• 出口集装箱运价指数和BDI指数均下行。

下游

• 菜篮子指数和农产品价格指数环比下行。
• 猪肉价格小幅下跌，白条猪价格走低。
• 商品房成交面积及土地成交面积均下行，汽车零售数据低迷。

资料来源

• Wind
• 华泰证券研究所
• 《中国金融稳定报告（2018）》
• 中央政治局会议文件
• 住建部及国家统计局相关通知

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