20180812-华泰证券-中高频经济数据观察_去杠杆政策出现柔性化处理_10页_1mb

2018年8月12日宏观研究动态点评总结

核心内容

本报告总结了2018年8月宏观经济形势、政策动向及市场表现，重点分析了去杠杆政策的柔性化处理、财政政策对基建投资的支持、货币政策对社融的稳定作用、人民币汇率波动对跨境资本流动的影响、信息消费推动的消费升级趋势，以及实体经济中上下游行业数据的变动情况。

主要观点

1. 去杠杆政策出现柔性化处理

• 政策导向清晰：发改委发布的《2018年降低企业杠杆率工作要点》强调通过市场化债转股等方式去杠杆，而非大幅压缩企业债务链条，体现了政策的柔性化。
• 货币政策重点：央行明确表示，稳社融是当前货币政策的首要任务，强调在规范管理的同时，加强政策统筹协调，防止社融信用收缩。
• 社融有望拐点：预计下半年央行将从社融表内贷款、表外融资和债券融资三方面入手，解决社融收缩问题，推动社融和M2增速出现中长期拐点。

2. 财政政策发力，基建投资触底反弹

• 积极财政政策：国务院常务会议及中央政治局会议提出“积极财政政策要更加积极”，财政政策在扩大内需和结构调整中发挥更大作用。
• 基建投资空间：地方政府预算内资金仍有4.2万亿空间（一般债1.8万亿，专项债2.4万亿），隐性债务制约较小。
• 政策支持明显：政策指导银行加大对基建领域的金融支持，7月新增基础设施行业贷款1724亿元，较6月多增469亿元，验证了政策转向。

3. 大类资产配置建议

• 城投债表现看好：央行引导金融机构保障融资平台公司合理融资需求，叠加理财细则柔性处理，城投债表现值得关注。
• 周期股龙头受益：信用扩张对周期股龙头有利，预计下半年整体利率债将下行，10年期国债收益率底部可能为3.3%。
• 短期利率债扰动：受信用扩张及政策支持影响，短期利率债可能受到扰动，但长期仍看好。

4. 人民币汇率波动及跨境资本流动

• 汇率阶段性企稳：人民币兑美元微贬0.07%至6.86，但近期快速贬值对跨境资本流动影响总体可控。
• 短期企稳概率高：央行通过提高远期售汇业务风险准备金等方式管理跨境资本流动预期，短期内汇率企稳概率较高。
• 长期仍有贬值空间：考虑到外部不确定性，人民币长期仍有贬值空间，可能触及前期贬值高点6.95。

5. 实体经济观察

• 上游行业价格波动：原油、动力煤、铁矿石等价格涨跌互现，但铜、铝、水泥等期货价格普遍上行。
• 中游行业数据：6大发电集团耗煤量、高炉开工率、BDI指数等中游指标持续下行，显示需求疲软。
• 下游行业动态：蔬菜价格稳步上涨，猪肉价格迎来春节以来最高价，汽车零售改善，显示部分需求恢复。

6. 地产调控与车市表现

• 地产政策不放松：住建部继续强调“房住不炒”，地产投资增速全年预计缓慢下行。
• 车市零售改善：7月第四周乘用车零售日均6.23万台，同比增速转正，显示市场需求逐步回暖。

7. 信息消费推动消费升级

• 政策支持信息消费：工信部与发改委发布《扩大和升级信息消费三年行动计划》，目标到2020年信息消费规模达6万亿元，年均增长11%以上。
• 农村消费潜力大：农村地区网络基础设施建设仍待加强，信息消费有望成为消费升级的核心增量之一。

关键信息

• 政策导向：去杠杆政策转向柔性化，稳社融成为货币政策首要任务；财政政策积极支持基建投资。
• 市场表现：城投债表现优于利率债，信用扩张利好周期股龙头；人民币汇率短期企稳，但长期仍有贬值压力。
• 经济数据：社融信用收缩问题仍需关注，基建投资有望触底反弹；部分商品期货价格上行，反映市场预期改善。
• 风险提示：
  1. 政策落地不及预期，社融增速快速回落仍是主要风险点。
  2. 中美贸易摩擦加剧，可能对经济形成下行压力。

资料来源

• 数据来源：Wind、华泰证券研究所
• 报告发布机构：华泰证券股份有限公司
• 报告发布日期：2018年08月12日

评级说明

• 行业评级：
  • 增持：行业股票指数超越沪深300指数
  • 中性：行业股票指数与沪深300指数基本持平
  • 减持：行业股票指数明显弱于沪深300指数
• 公司评级：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

联系方式

• 李超：研究员，执业证书编号S0570516060002，联系方式：010-56793933，邮箱：lichao@htsc.com
• 孙欧：联系人，邮箱：sunou@htsc.com
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