20230911-开源证券-9月流动性展望_资金利率中枢或将有所抬升_4页_536kb

固收专题分析报告总结

8月资金面回顾

• 政策密集落地带动债市收益率先降后升：8月中旬市场宽松预期升温，央行动用降息、LPR下调等超预期政策推动债市下行；后半段稳增长政策出台，债市收益率震荡上行。
• 资金利率急升：8月中旬因大行融出意愿减弱，隔夜、7天利率倒挂，月末央行加大逆回购仍难压资金利率，8月DR007、DR001中枢分别较7月上行6bp、28bp。

9月流动性展望

资金需求压力：流动性缺口存在两大因素

• 政府债融资：9月国债发行9000亿、净融资约5000亿；专项债预计基本发行完毕，叠加一般债、再融资债净融资，地方债净融资总量或超12万亿元，财政存款增量或超3000亿。
• 其他扰动项：缴准、M0（现金投放）、外汇占款环比改善等叠加，政策面或面临被动收紧。

资金利率中枢或将抬升

• 原因：
  • 央行“防资金空转”态度明确，引导资金稳态。
  • 政策预期和实际动作叠加，信贷需求逐步改善。
  • 实体经济企稳或减弱低利率必要性。
  • 外汇保稳或引致央行回笼资金。
• 预计资金利率边际提升，短期降准概率下降，宽松空间有限。

政策推动债市进入“逆风期”

• 政策组合拳（地产、化债、专项债等）落地，确认“政策底”；但伴随经济回暖预期升温，资金面趋紧，债市或进入收益率上行阶段。股票回暖可能施压债市。