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招商期货基本金属周报总结

核心内容概述

本报告为招商期货于2022年11月28日至12月2日发布的基本金属周报，主要分析了铜、铝、锌、铅、锡、镍、不锈钢等金属的周度回顾、下周观点、品种分析等内容。报告指出，国内疫情防控政策的放松是推动有色金属市场走强的关键因素，同时宏观政策宽松和市场情绪改善对各品种产生积极影响。整体来看，铜、铝、锌表现较为乐观，而铅、不锈钢相对中性，镍、锡则因低库存和微观供需变化而波动较大。

主要观点

1. 周度回顾

• 有色金属板块整体走强，外盘表现优于内盘，LME强弱排序为：镍 > 铝 > 铜 > 锌 > 锡 > 铅。
• 国内疫情防控政策实质性放松是推动市场走强的核心因素，带动通胀预期上升和国内需求乐观预期。
• 非农数据超预期，但市场认为其统计可能包含短期兼职就业数据，对就业市场整体趋势影响有限。
• 低库存背景下，即使处于季节性淡季，市场仍有被动补库需求，对价格形成支撑。

2. 下周观点

• 宏观逻辑：国内防疫政策放松、地产融资放宽、美联储加息预期放缓，为市场提供支撑。
• 品种策略：
  • 铜、铝、锌：建议走强。
  • 铅、不锈钢：建议中性。
  • 镍、锡：因低库存和持仓，建议短空或中性观望。
• 周度关注：
  • 中国进出口数据
  • 美国初领失业金人数
  • 中国货币信贷数据
• 风险提示：
  • 美联储态度波动
  • 国内疫情防控政策反复

关键信息与品种分析

1. 铜

• 供应：
  • 矿到精铜产量持续释放，但废铜供应偏紧。
  • 十月进口量下降，TC（加工费）下行，冶炼利润尚可。
• 需求：
  • 制杆、铜管开工率季节性走弱。
  • 光伏、新能源车需求强劲，支撑价格。
• 库存：
  • 全球显性库存低位去库，LME注销仓单占比上行。
  • 国内库存周度减0.6万吨，LME库存低位上行。
• 估值：
  • TC下行1美元，硫酸价格企稳，冶炼利润尚可。
  • 现货进口窗口持平，精废价差1500元，升水走弱。
• 持仓：
  • LME和COMEX基金净多减少，市场情绪有所降温。

2. 铝

• 供应：
  • 电解铝在产产能增7万吨，但开工率仍偏弱。
  • 再生铝供应环比下行，但整体产能恢复缓慢。
• 需求：
  • 铝型材、线缆、板带等开工率继续走弱。
  • 出口数据偏弱，但需求预期边际改善。
• 库存：
  • 全球库存低位去库，LME注销仓单占比回落。
  • 国内库存低位去库，但季节性累库尚未明显。
• 估值：
  • 冶炼利润1500元，国内现货升水高位震荡。
  • LME现货平水转贴水，显示海外需求疲软。
• 持仓：
  • 国内持仓高位震荡，海外基金净多减少。

3. 锌

• 供应：
  • 十月精矿进口量微幅提升，累计同比超去年。
  • 国产精锌产量小幅提升，但进口盈亏仍为负。
• 需求：
  • 镀锌开工率小幅下滑，出口数据环比下降。
  • 镀锌管成交量小幅回升，氧化锌需求走强。
• 库存：
  • 全球库存去库0.3万吨，国内库存去库0.16万吨。
  • LME注销仓单占比提高，显示需求改善。
• 估值：
  • TC提升至5450元/吨，但进口利润消失。
  • 现货升贴水持续回落，价格结构偏弱。
• 持仓：
  • 国内期货成交量下降，海外基金净多减少。

4. 铅

• 供应：
  • 精矿进口持续回落，再生铅供应偏弱。
  • 精炼铅产量小幅上升，但净出口仍偏低。
• 需求：
  • 蓄电池开工率走弱，但非启动型出口强劲。
  • 印度在铅出口中占据重要地位，需求相对稳定。
• 库存：
  • 全球库存去库0.57万吨，LME库存低位回落。
  • 国内库存反弹，显示需求边际改善。
• 估值：
  • 精矿进口亏损扩大，冶炼利润未回正。
  • 再生铅亏损程度提高，现货出口窗口打开。
• 持仓：
  • 国内持仓高位震荡，海外基金净多减少。

5. 锡

• 供应：
  • 国内原生锡产量略有回落，再生锡供应偏弱。
  • 印尼锡锭出口反弹，对冲矿端减量。
• 需求：
  • 智能手机出货量反弹，计算机需求走弱。
  • 锂电池需求回升，支撑锡价。
• 库存：
  • LME库存低位回落，国内库存反弹。
  • LME注销仓单占比提高，显示需求改善。
• 估值：
  • 加工费持续回落，进口利润消失。
  • 升贴水走弱，价格结构偏弱。
• 持仓：
  • 海外投机持仓低位反弹，国内持仓震荡。

6. 镍

• 供应：
  • 镍矿、中间品进口量上升，印尼和中国开工率提升。
  • 电解镍进口量上升，开工率稳中有升。
• 需求：
  • 不锈钢需求季节性走弱，三元电池需求预期微降。
  • 新能源车销量维持景气，但PC产量明显回落。
• 库存：
  • 镍库存低位回升，但整体仍维持历史低位。
• 估值：
  • 纯镍现货升水上升，进口亏损收窄。
• 持仓：
  • 海外基金净多减少，国内持仓震荡。

7. 不锈钢

• 供应：
  • 减产预期持续，影响市场情绪。
• 需求：
  • 房地产相关需求仍低迷，但边际改善。
• 库存：
  • 中性补库，显示需求回升。
• 估值：
  • 宏观偏多，但微观偏空，整体估值中性偏高。
• 持仓：
  • 中性，未明显变化。

总结

• 整体趋势：受国内疫情防控政策放松和宏观环境改善影响，有色金属市场整体走强，但不同品种表现不一。
• 重点品种：
  • 铜、铝、锌：基本面和宏观逻辑支撑较强，建议走强。
  • 铅、不锈钢：基本面矛盾有限，建议中性。
  • 镍、锡：因低库存和持仓波动较大，建议短空或中性观望。
• 风险因素：美联储态度变化、国内疫情防控政策反复、新能源需求回落、房地产低迷等。