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2025年3月中国外汇储备数据点评总结

核心内容

2025年3月，中国外汇储备达到 32406.65亿美元，环比增加 134.4亿美元。此次外汇储备的变动主要受到 估值效应 和 交易因素 的共同影响。分析师张浩与研究助理陈冠宇对3月外汇储备变化进行了深入分析，并对后续走势做出展望。

主要观点

• 外汇储备增长因素：

  • 估值效应：美元指数回落，英镑、欧元等非美货币对美元升值，带来约 90亿美元 的汇兑收益；但欧、日长债收益率上升，导致我国外债估值下降约 60亿美元，加上应计利息 20亿美元，综合估值效应导致外汇储备减少约 40亿美元。
  • 交易因素：3月出口保持强势，进口有所下降，贸易顺差约为 708.7亿美元，预计交易因素推动外汇储备增加约 90亿美元。

• 外汇储备变动结构：

  • 外汇储备变动由估值效应（减少40亿美元）和交易因素（增加90亿美元）共同构成，最终导致外汇储备环比增加 134.4亿美元。

• 人民币汇率展望：

  • 随着特朗普“对等关税”冲击逐渐消化，人民币汇率有望回升。
  • 当前美元指数回落至 103附近，而CFETS人民币汇率指数保持在 99左右，人民币汇率中枢有上移趋势。
  • 人民币汇率的回升动力来源于中美关税博弈和我国稳增长政策的推进。

• 央行货币政策预期：

  • 央行行长潘功胜在3月6日人大经济主题记者会上表示，将根据经济形势“择机”降准降息，释放宽货币信号。
  • 当前金融机构存款准备金率为 6.6%，仍有下行空间，市场已充分定价降息预期，宽货币窗口可能在4月开启。

关键信息

估值效应分析

• 欧、日长债收益率上升，导致我国外债估值下降约 60亿美元。
• 3月美元指数回落 3.14%，英镑、欧元、日元、澳元兑美元分别上涨 2.7%、4.3%、0.4%、0.6%。
• 汇兑收益估算为 90亿美元，应计利息为 20亿美元，综合估值效应影响为 减少40亿美元。

交易因素分析

• 3月出口同比 4.0%，进口同比下降 0.5%，贸易顺差约 708.7亿美元。
• 美元兑人民币汇率下降 0.4% 至 7.2508，购汇需求相对平稳。
• 银行结售汇差及其他购汇用汇需求合计推动外汇储备增加约 90亿美元。

境外机构配置人民币资产

• 受A股微幅下跌、中国长期国债收益率上行、特朗普关税预期扰动等因素影响，境外机构配置人民币资产规模变化不大。
• 市场对人民币资产的配置意愿可能因关税冲击而暂时减弱。

黄金配置

• 央行连续五个月增持黄金，金价在2024年12月后回升，短期回调为入场时机。
• 长期来看，黄金“去美元化”逻辑依然成立，分析师看好其中期走势。

风险提示

• 美联储货币政策超预期：可能对美元指数和人民币汇率产生影响。
• 国内货币政策超预期：央行可能提前或延迟调整货币政策。
• 国际地缘政治变化：如中美关税博弈加剧、全球经济增长不确定性上升等，可能引发汇率波动。

附图与表格

表1：3月外汇储备变化及结构拆分

图1：3月万得全A环比下跌

图2：3月北向资金活跃度下降

图3：预计3月结售汇转为顺差

图4：关税冲击下美元兑人民币快速上升

图5：人民币汇率中枢测算

信息披露

• 分析师简介：

  • 张浩：硕士，德邦证券研究所宏观组组长。
  • 陈冠宇：硕士，德邦证券研究所宏观组研究助理。

• 分析师声明：

  • 报告基于公开信息和分析师独立判断，不保证信息准确性，也不受第三方影响。

• 投资评级说明：

  • 投资评级基于报告发布后6个月内市场表现与基准指数的比较。
  • 股票投资评级分为买入、增持、中性、减持。
  • 行业投资评级分为优于大市、中性、弱于大市。

• 法律声明：

  • 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
  • 报告内容不得擅自复制、分发或引用，需注明出处并保持原意。

注：以上总结基于文档内容提炼，未添加额外信息。