经济下_通胀上_腾挪难_23页_1mb

固定收益月报总结：2019年9月19日

核心内容

2019年8月宏观数据几乎全面回落且不及预期，显示出经济面临下行压力。然而，内部结构中“基建托、地产压”的格局初步显现，基建投资反弹，地产投资温和下行。工业生产表现欠佳，但房地产韧性犹存，对经济形成支撑。中期来看，外需疲弱和地产投资下行限制了经济增速的上行空间，年内经济增速放缓压力仍较大。长期来看，2020年将成为实现GDP翻番的关键年份，对稳增长的需求将升温。

主要观点

• 经济基本面：整体经济下行压力较大，但基建投资反弹，房地产投资虽温和下行，但韧性较强。
• 通胀预期：CPI在年末可能快速上升，12月突破3%的风险较大。地缘政治引发的油价上涨和猪价上涨可能加剧通胀压力。
• 货币政策：尽管基本面支撑债市，但美债收益率上行、通胀和金融数据超预期对债市形成一定冲击。货币政策仍需在通胀和汇率之间权衡。
• 财政政策：四季度有望看到财政政策与货币政策更好地结合，推动基建投资进一步增长。地方债提前发行和配套融资将有助于稳定经济。

关键信息

需求端

• 基建投资：1-8月基建投资累计同比4.2%，较前值回升0.4个百分点。单月同比6.7%，较前值回升4.5个百分点。水利管理业和道路运输业投资提速，公共设施管理业投资降速。
• 房地产投资：1-8月房地产开发投资累计同比10.5%，较前值仅回落0.1个百分点。竣工提速带动建安支出回升，支撑地产投资韧性。
• 制造业投资：1-8月制造业投资累计同比2.6%，较前值回落0.7个百分点。贸易摩擦升级抑制了企业资本开支意愿，制造业投资仍处主动去库存阶段。

供给端

• 工业生产：8月规模以上工业增加值同比4.4%，较前值回落0.4个百分点。受工作日减少和台风影响，工业生产表现疲弱。
• 出口与进口：8月出口同比-1%，进口同比-5.6%，贸易顺差缩窄。出口易下难上，进口维持低迷。全球经济走弱和中美贸易冲突对出口造成较大影响。

通胀与价格水平

• CPI：8月CPI同比2.6%，预计9、10月CPI同比可能保持平稳，11月起可能较快走高，12月突破3%的风险较大。
• PPI：8月PPI同比-0.9%，持续走低。猪价上涨带动肉类需求，但蔬菜和水果价格可能走弱。

货币政策与市场启示

• 信贷与社融：8月新增人民币贷款12100亿元，同比少增665亿元；社融规模19800亿元，同比多增376亿元。非标融资环比改善，但年内非标到期压力较大。
• M2与M1：M2同比8.2%，较上月回升0.1个百分点；M1同比3.4%，较上月回升0.3个百分点。M2增速回升主因基数走低，存款多增主要由非银贡献。

风险提示

• 失业率触动政策容忍底线
• 融资收紧导致地产投资下行超预期

结论

整体来看，经济面临下行压力，但基建投资反弹和房地产韧性支撑了经济。通胀压力在年末可能加剧，债市仍面临基本面支撑，但需警惕利率绝对位置较低带来的市场波动。政策层面，稳增长成为重点，基建和财政政策有望加码。消费和制造业投资仍需时间恢复，出口受外需疲弱和贸易冲突影响，难以明显改善。