> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 神州泰岳（300002）点评报告总结 ## 核心内容 神州泰岳（300002）于2026年4月27日发布了2025年年报和2026年第一季度季报。报告指出，公司当前处于产品周期的底部阶段，业绩承压，但未来有望通过新品周期和AI业务的起量实现业绩回升。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现营收58.2亿元，同比下降9.79%；归母净利润8.02亿元，同比下降43.9%。2026年第一季度营收同比增长5.86%至14.01亿元，但归母净利润同比下降28.31%至1.71亿元。 - **业绩下滑原因**：主要由于存量游戏流水的自然下滑，尤其是《旭日之城》和《战火与秩序》的流水分别下降16.2%和15.6%。此外，2024年的一次性收益拉高了利润基数，导致2025年利润同比下滑显著。 - **业务结构变化**：ICT运营管理和物联网技术应用业务表现较好，分别同比增长0.81%和77.4%，显示出公司在非游戏领域的增长潜力。 - **费用控制**：销售费用率在2025年第四季度和2026年第一季度显著下降，显示公司有效控制了成本。研发费用率略有上升，主要由于新产品的研发投入增加。 - **未来展望**：公司正在开发两款新的SLG游戏《代号：MN》和《Xcity》，分别基于黑帮和末世题材，均采用Unity引擎开发。同时，公司正推动AI与云服务的深度融合，为出海企业提供全栈式云+AI服务，并计划通过工程化能力推动AI在各行业的应用落地。 - **投资建议**：分析师预计公司2026-2028年营收分别为60.4/68.5/76.5亿元，归母净利润分别为10.7/12.2/14.3亿元，当前股价对应的P/E分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。 - **风险提示**：包括新游上线进度或质量不及预期、国际贸易政策变化、测算数据偏差以及AI技术发展不及预期等。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------------------|-----------------|-----------------|-----------------|-----------------| | 营业收入 | 5,821 | 6,043 | 6,851 | 7,653 | | 归母净利润 | 802 | 1,069 | 1,225 | 1,435 | | 毛利率 | 57.71% | 58.13% | 58.52% | 58.72% | | 净利率 | 13.77% | 17.69% | 17.89% | 18.75% | | ROE | 10.48% | 13.62% | 15.63% | 17.99% | | P/E | 23.00 | 17.24 | 15.04 | 12.85 | ### 成长能力 - 营业收入增长率：-9.79%（2025A），3.82%（2026E），13.37%（2027E），11.71%（2028E）。 - 归母净利润增长率：-43.86%（2025A），33.39%（2026E），14.62%（2027E），17.07%（2028E）。 ### 获利能力 - 毛利率稳步提升，2025年为57.71%，预计未来三年将持续增长。 - 净利率和ROE均有望提升，显示公司盈利能力增强。 - ROIC同样呈现上升趋势，表明资本回报效率提高。 ### 偿债与营运能力 - 资产负债率：12.65%（2025A），预计未来三年略有上升。 - 流动比率和速动比率保持稳健，分别为5.06和3.45（2025A），预计未来三年将有所波动。 - 总资产周转率和应收账款周转率稳步提升，显示公司资产使用效率和回款能力增强。 ## 投资评级说明 - **股票投资评级**：买入（维持），表示公司未来6个月内有望跑赢沪深300指数20%以上。 - **行业投资评级**：未明确说明，但公司处于成长期，未来增长潜力较大。 ## 总结 神州泰岳当前业绩承压，主要由于存量游戏流水下滑和一次性收益影响，但公司正在积极布局新品和AI业务，未来增长潜力较大。分析师预计公司未来三年营收和利润将稳步增长，P/E持续下降，投资价值凸显。公司应关注新游上线情况和AI技术的发展进度，以确保业绩持续改善。