20260315-国盛证券有限责任公司-神州泰岳-300002.SZ-业绩有所承压_期待Pipeline释放形成新增长曲线_3页_592kb

报告摘要

神州泰岳于2025年发布业绩快报，全年实现营业收入58.24亿元，同比下滑9.74%；归属于上市公司股东的净利润为7.98亿元，同比大幅下降44.09%；扣除非经常性损益后的净利润为8.20亿元，同比下降28.43%。整体来看，公司处于一个存量产品承压、新产品尚未形成业绩贡献的阶段性低谷。

游戏业务承压：2025年游戏业务表现不佳，主要受《Age of Origins》《War and Order》两款主力产品在全球竞争加剧、优质产品涌现的影响，业绩贡献略有下降。同时，公司新项目仍处于过渡阶段，尚未带来正向收益。
软件与信息技术服务增长：在AI+云业务、物联网业务和创新业务的推动下，软件和信息技术服务业务实现稳步增长。
利润端受汇率和非经常性损益影响：由于美元汇率下跌，公司出现汇兑损失，对利润造成冲击。此外，非经常性损益项目在2025年减少了归母净利润约0.2亿元，与2024年同期的正向贡献形成对比。
新产品布局：公司持续推进“2+2+N”游戏产品矩阵，两款新游戏《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》已在海外上线，处于初步成长阶段。国内版号已获批，未来有望形成国内收入补充。
盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为58/57/64亿元，同比增长率分别为-9.7%、-1.4%、10.8%；归属于上市公司股东的净利润分别为8.0/9.9/10.8亿元，同比增长率分别为-44.1%、+24.4%、+8.4%。对应PE分别为26.1/20.9/19.3倍。
投资建议：维持“买入”评级，期待新产品逐步释放，形成新的增长曲线。

年份	营业收入（百万元）	同比增长率 (%)	归母净利润（百万元）	同比增长率 (%)	PE（倍）
2026	5,744	-1.4	993	+24.4	20.9
2027	6,367	+10.8	1,076	+8.4	19.3

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
P/E	23.4	14.6	26.1	20.9	19.3
P/B	3.6	3.0	2.7	2.4	2.1
EV/EBITDA	12.5	12.0	17.7	13.7	11.9

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
流动资产	3,803	5,085	5,851	6,779	7,909
非流动资产	3,000	3,047	3,055	3,036	3,029
资产总计	6,803	8,132	8,906	9,816	10,938
流动负债	991	1,097	1,092	1,043	1,136
负债合计	1,016	1,119	1,121	1,072	1,164
归属母公司股东权益	5,764	7,011	7,797	8,766	9,806

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
经营活动现金流	1,078	1,648	1,061	1,126	1,223
投资活动现金流	-724	-1,726	-93	-40	-50
筹资活动现金流	-87	-228	-115	-136	-148
现金净增加额	307	-284	851	949	1,025

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入增长率 (%)	24.1	8.2	-9.7	-1.4	10.8
营业利润增长率 (%)	69.0	56.0	-39.6	21.0	8.4
归母净利润增长率 (%)	63.8	60.9	-44.1	24.4	8.4
毛利率 (%)	62.7	61.0	55.2	57.2	58.1
净利率 (%)	14.9	22.1	13.7	17.3	16.9
ROE (%)	15.4	20.4	10.2	11.3	11.0
资产负债率 (%)	14.9	13.8	12.6	10.9	10.6
流动比率	3.8	4.6	5.4	6.5	7.0
速动比率	3.6	3.2	3.9	5.0	5.5
每股收益（最新摊薄）	0.45	0.73	0.41	0.50	0.55
每股经营现金流（最新摊薄）	0.55	0.84	0.54	0.57	0.62
每股净资产（最新摊薄）	2.93	3.56	3.96	4.46	4.98