20250511-浙商证券-科学服务2024A_2025Q1业绩综述_拐点已至_看好弹性_19页

2025年5月11日科学服务行业拐点已至，分析师王帅、胡隽扬认为行业具备较强弹性。资金面显示，2025Q1板块机构持仓市值3286亿元，占全基金持仓0.11%，处于低配状态。尽管该季度板块平均涨幅达9%（跑赢医药指数7.7个百分点），但2021年6月30日至2025年5月8日累计跌幅51%（跑输医药指数6个百分点）。受医药创新情绪带动，上游板块在2025Q1出现结构性上涨，但受对等关税等不确定性影响小幅回调。行业资金面已深度调整，结合基本面拐点和政策支持，预计估值将较快反转。

基本面分析显示，2024年板块核心企业收入平均增长7.17%，低耗类产品恢复性增长明显，仪器装备因资本开支（capex）减弱导致成长性受损，试剂及模式动物收入增速在个位数。2025Q1收入平均增长6.29%，与2024年景气度持平。化学试剂受益于阿拉丁并购及皓元新业务拓展，成长性提升。毛利率方面，2024年核心企业平均为47.99%，生物试剂自2024年四季度起毛利率回升，行业竞争压力基本触底；模式动物随产能利用率提升进入盈利回升通道。2025Q1毛利率升至48.05%，化学试剂、耗材及模式动物同比改善。资本开支强度连续三年下降，2024年合计4643亿元（同比降35%），2025Q1为904亿元（同比降33%），进入近三年最低点，折旧摊销压力减弱，2025年或步入投资收获期。存货周转率持续优化，2024年为37次（同比提升0.36），2025Q1为0.81次（同比提升0.01），叠加产能利用率提升及减值损失收窄，盈利能力修复趋势明确。费用率方面，2025Q1管理+销售费用率合计20.66%（同比升0.39个百分点），但员工总数进入平稳增长区间，降本增效可能逐步显现。2024年后生物试剂及化学试剂因并购和区域拓展人员增长，仪器装备类人员下降显著，费用端优化空间显现。2024年扣非净利率为5.22%，仪器设备受景气度及减值影响亏损，耗材和模式动物受益于产能提升。2025Q1扣非净利率升至5.47%，化学试剂、耗材及模式动物恢复明显，行业盈利趋势向上。

投资建议方面，重点推荐泰坦科技（买入）、皓元医药（增持）、毕得医药（增持）、纳微科技（增持），关注阿拉丁、诺唯赞、百普赛斯、海尔生物、药康生物、东富龙等企业。行业投资评级以6个月内行业指数相对沪深300的涨跌幅为标准：看好（+10%以上）、中性（±10%）、看淡（-10%以下）。风险提示包括政策变动、创新药械研发不及预期、地缘政治摩擦等潜在不确定性。