银行业2021年策略报告：拐点已至，静待十年价值重估-20201109-兴业证券-35页_1mb

银行业2021年策略报告总结

核心内容

本报告主要分析了2021年银行业投资逻辑与业绩预期，结合历史数据和当前经济形势，认为银行股具备配置价值。报告指出，银行作为典型的后周期行业，其基本面和股价表现与经济复苏密切相关。2021年，随着经济逐步复苏和银行资产质量改善，银行板块估值中枢存在上移趋势。

主要观点

• 经济修复预期改善是行情启动核心逻辑：历史经验表明，银行股的上涨主要源于市场对经济修复预期的实质性好转。
• 2020年银行股表现低迷：受疫情冲击，银行板块全年累计收益为负，且跑输主要指数，但部分区域银行和龙头银行仍保持正收益。
• 2021年银行基本面有望复苏：2020年银行已完成绝大多数隐性不良资产出清，随着经济复苏，银行板块估值中枢将出现趋势性上移。
• 净息差有望出现拐点：2021年Q2预计出现息差上行拐点，受结构性存款压降、信用卡及消费信贷回暖等因素影响。
• 非息收入具备增长潜力：手续费净收入、托管类收入、投行类手续费收入等非息收入增长稳定，成为利润的重要支撑。
• 成本收入比将逐步恢复：随着业务恢复和线上化投入增加，成本收入比预计小幅回升，但整体保持在合理水平。
• 资产质量边际改善：2020年不良资产集中暴露和处置后，2021年不良生成率和信用成本将出现边际改善。

关键信息

• 投资建议：推荐标的以基本面驱动为主，关注行业龙头（招行、平安、宁波）及估值弹性较大的股份行和小行（兴业、光大、杭州、成都、常熟），同时提示关注港股高股息大行（邮储H、农行H、工行H、建行H）的估值修复机会。
• 风险提示：包括金融监管超预期推进、息差超预期收窄、资产质量超预期下行等。
• 业绩预测：2021年银行资产规模、利润水平有望保持稳定，净息差和非息收入将逐步改善，整体盈利可期。

投资要点总结

• 经济复苏带动银行基本面改善：2021年经济持续复苏，银行资产质量有望进一步改善。
• 货币政策保持中性：2021年货币政策维持中性并保持灵活性，有利于银行资产端定价的稳定。
• 信贷结构优化：对公信贷和零售信贷将逐步恢复，资产端定价中枢趋于稳定。
• 非息收入稳定增长：手续费净收入、托管类收入、投行类手续费收入等非息收入有望维持温和增长。
• 成本收入比逐步恢复：2021年成本收入比预计小幅回升，但整体保持在合理区间。
• 不良生成率边际改善：2020年不良资产出清完成后，2021年不良生成率有望出现边际改善。

历史经验与行情回顾

• 历史上涨行情：自2007年以来，银行股经历了6轮较大上涨行情，主要由经济修复预期好转驱动。
• 16-18年慢牛行情：经济复苏与不良率见顶共同推动，板块区间收益率超过45%，个股涨幅显著。
• 2020年市场表现：银行板块全年收益为负，但部分区域银行和龙头银行仍表现较好，市场预期差较大。

图表概览

• 图表1：银行板块历史收益情况回溯（2005-2020）
• 图表2：银行股对主要指数的折溢价
• 图表3：银行板块历史收益情况回溯（2020）
• 图表4：银行股相对估值
• 图表5：历年涨幅居前的银行股
• 图表6：银行股业绩驱动图谱
• 图表7：资产规模增速低位企稳回升
• 图表8：信贷增速可阶段性低于经济增长
• 图表9：上市银行整体资产负债表主要科目增速
• 图表10：上市银行资产负债表配置情况
• 图表11：LPR改革以来报价走势
• 图表12：大行小微渗透对中小行的影响
• 图表13：贷款定价中枢趋于企稳
• 图表14：息差拐点预期在2021Q1后出现
• 图表15：存款成本上升趋势减缓
• 图表16：结构性存款连续压降
• 图表17：消费类贷款增速恢复稳态
• 图表18：消费类贷款余额
• 图表19：理财净值化转型逐步开启
• 图表20：I9后债市波动反映至非息收入
• 图表21：成本收入比恢复至正常水平
• 图表22：上市银行逾期/不良低于70%
• 图表23：上市银行不良生成率和信用成本维持高位
• 图表24：上市银行信用风险相关指标
• 图表25：银行2021年资产情况预测
• 图表26：银行2021年利润情况预测
• 图表27：历轮上涨行情总结
• 图表28：历史各轮上涨与下跌行情总结
• 图表29：2016年主要经济数据企稳回升
• 图表30：2016年9月不良率见顶企稳
• 图表31：16-18年银行股收益率超45%
• 图表32：2020年银行股涨跌幅排名

重点关注公司

• 招商银行：作为行业龙头，长期战略和业务领先能力突出。
• 兴业银行：股份行中基本面优秀，估值弹性较大。
• 平安银行：在不良率改善和线上化经营方面表现良好。
• 光大银行、杭州银行、成都银行、常熟银行：中小银行中基本面优秀，估值弹性较大。
• 高股息大行（港股）：如邮储H、农行H、工行H、建行H，具备估值修复机会。

总结

2021年银行业有望迎来基本面改善和估值修复的双重机会，经济复苏与政策支持将推动银行股走出新一轮上涨行情。建议投资者从基本面出发，关注行业龙头和估值弹性较大的标的，同时留意港股中高股息大行的估值修复机会。风险方面需警惕监管超预期、息差收窄及资产质量下行等潜在影响。