20250305-国盛证券-模拟芯片_工业+汽车拐点已至_AI拉动高增_17页_2mb

模拟芯片行业研究报告：拐点已至，AI牵引新增长

核心观点：
当前模拟芯片行业库存逐步正常化，叠加下游需求复苏，行业已走出周期底部，迎来新一轮增长机会。国产替代进程加速，相关企业收并购平台形成，具备长期投资价值。

行业复苏情况

• 库存水平正常化： 各大厂商如德州仪器、ADI、瑞萨等盈利指标改善，渠道库存显著优化，2025年一季度行业整体开始扭亏。
• 下游客户去库完成： 汽车、工业等领域客户已基本完成库存调整，预计温和复苏将于2025年下半年开启。

半导体厂商最新动态

1. 德州仪器：业绩超预期，拐点将至

• 2024Q4营收401亿美元，略超指引，环比下降3%，同比小幅下滑2%。模拟业务占比79%，8个季度低位后略有增长。
• 预计2025Q1营收增长66%，汽车与工业市场中长期增长动能强劲，CAGR达8-12%。
• 正持续加大300mm晶圆产能投资，资本开支达50亿美元。

2. ADI：走出周期低谷，2025年重回增长

• 2025Q1营收242亿美元，虽然同比下滑40%，但环比已明显改善，毛利率提升至688%。
• 工业与汽车业务正引领增长，提前进入复苏周期，全年预计将实现增长。

3. 瑞萨：渠道库存控制良好，有望季度环比增长

• 2024Q4营收超预期，2025年资本支出压缩至59%。
• 计划在2025Q1进一步优化渠道库存，提升库存周转效率。

4. 恩智浦：AI驱动长效增长，短期承压

• 2024Q4营收下滑，主要是客户库存累压因素所致，但智能家居、工业 IoT、汽车ADAS领域增长超越预期。
• 预计2027年前汽车业务CAGR 20%，工业&IoT约25%，AI推动新一代平台布局与收购。

5. 英飞凌：AI与汽车板卡业务成长强劲

• 汽车与工业客户去库持续，预计2025H2逐步恢复增长。
• 高端产品布局加速，AI服务器电源解决方案实现高速增长，2025年AI收入将超10亿欧元。

国产模拟芯片机遇

• 国产替代深度推进，国产企业已在高端模拟芯片领域取得突破。
• 平台整合加速阶段，相关标的包括纳芯微、圣邦股份、思瑞浦、帝奥微等。

重点推荐标的

• 纳芯微、圣邦股份、南芯股份： 国产模拟芯片龙头，产品覆盖高性能模拟电路。
• 思瑞浦、帝奥微、芯朋微： 国内模拟及功率器件领军企业，国产替代潜力大。

风险提示

• 行业复苏不及预期。
• 竞争格局持续恶化。
• 新品研发进度及市场接受度风险。

分析师建议：增持（维持）