20161214-川财证券-中国联通-600050.SH-从与中国移动的通信网络实际差距看中国联通的巨大投资价值_12页_414kb

中国联通投资价值分析总结

核心观点

• 投资评级：买入（维持）
• 目标价：7.75元（较前次上调）
• 核心差距：中国联通与中国移动在移动通信网络质量上的差距约为34万个FDD LTE基站，对应约500亿建设资金。
• 混改影响：混改有望为联通提供巨额建设资金，帮助其缩小与移动的差距并突破用户基数壁垒。
• 盈利预期：预计2016-2018年归属母公司净利润分别为11.6亿、42.8亿、65.7亿，每股收益分别为0.05元、0.20元、0.31元。
• 估值依据：按2018年25倍PE估值，目标价上调至7.75元。

主要观点与关键信息

1. 与中国移动的移动通信网络差距

• 网络规模：

  • 中国联通现有4G基站约70万个，中国移动为143万个。
  • 联通2G基站54万个，3G基站75万个，移动2G基站约83万个，3G基站约45万个。

• 网络质量：

  • 中国联通的FDD LTE网络在上行链路覆盖和传播特性上优于移动的TD LTE网络。
  • FDD LTE在1800Mhz频段的覆盖能力是TD LTE在1900Mhz频段的1.39倍。
  • 联通需约89.5万个FDD LTE基站以达到移动的室外网络覆盖水平。
  • 若考虑室内覆盖，联通需约25万个室内站点，合计需约114.5万个基站。

• 用户基数：

  • 中国移动用户基数远超联通，是其长期竞争优势来源。
  • 用户对运营商的选择具有粘性，但网络质量提升后，用户基数差异可能被逐步缩小。

• 建设资金估算：

  • 中国联通要弥补34万个基站差距，需约500亿资金。
  • 联通在2015年建设4G基站平均成本为299亿元，移动为757亿元，显示联通在资金效率上有一定优势。

2. 突破竞争优势壁垒的可能性

• 混改作用：

  • 混改有望引入战略投资者，提供所需建设资金。
  • 体制机制改革将提升联通的执行力与市场响应能力。

• 用户增长潜力：

  • 联通在网络质量提升后，可通过更优惠的资费和更好的用户体验吸引新用户。
  • 特别是在农民工等用户群体中，大王卡等产品具备较强吸引力。

• 物联网市场优势：

  • 联通在900Mhz频段建设4G网络，具备更好的信号传播特性。
  • 物联网市场从2017年开始快速增长，联通在该领域具备先发优势。

3. 服务质量与竞争障碍

• 服务质量现状：

  • 联通当前用户申诉率较高，服务质量尚有提升空间。
  • 但服务质量不仅取决于网络质量，也受管理层执行力和服务意识影响。

• 管理层变化影响：

  • 新任管理层在进取精神、执行力、服务意识等方面有明显提升。
  • 联通在用户申诉率方面进步最快，显示服务质量改善趋势。

4. 盈利预期与投资建议

• 财务预测：

  • 2016年归属母公司净利润为11.6亿元，2017年为42.8亿元，2018年为65.7亿元。
  • 每股收益分别为0.05元、0.20元、0.31元。

• 估值方法：

  • 按2018年25倍PE估值，目标价为7.75元。
  • 若混改带来额外资金，目标价可能进一步上调。

5. 风险提示

• 混改不及预期：混改方案或资金支持可能未达预期。
• 股市系统风险：宏观经济或政策变化可能导致股市整体下跌。
• 监管要求变化：政府可能提出更严格的监管政策，如提速降费、流量不清零等。

结论

中国联通在移动通信网络质量上与中国移动存在约34万个基站差距，对应约500亿建设资金需求。混改作为关键推动力，有望帮助联通解决资金缺口并提升竞争力。在用户基数和网络质量的双重突破下，联通具备进入快速发展阶段的潜力。尽管当前服务质量仍有待提升，但管理层的改善和合作扩展将逐步增强其市场表现。基于审慎财务预测和2018年25倍PE估值，维持“买入”投资评级。