中高频经济数据观察：降准显示货币政策转向灵活适度-20180422-华泰证券-11页-1mb

2018年4月22日宏观研究动态点评总结

核心内容概述

2018年4月宏观研究重点围绕货币政策调整、油价上涨、房地产销售低迷、汽车消费增长及工业经济下行趋势展开。研究团队认为，当前货币政策转向稳健灵活适度，降准释放中长期流动性，有助于压低长端利率，支撑利率下行预期。同时，地缘政治风险与基本面因素共同推动油价上涨，成为我国面临的主要风险因素之一。房地产市场持续低迷，而汽车消费因基数效应表现出较强增长，对整体消费拉动作用优于地产拖累。工业经济虽有原材料价格季节性回暖，但下行趋势已确认。

主要观点

货币政策转向灵活适度

• 降准释放流动性：4月25日起，央行下调存款准备金率1个百分点，释放中长期流动性，用于偿还MLF，实现资金置换。
• 利率倒U型走势右侧拐点：研究团队维持利率倒U型走势右侧拐点已至的观点，预计全年10年期国债收益率中枢在3.75%左右，顶部4.0%，底部3.5%。
• 大类资产配置建议：继续看好利率债和成长股龙头，建议在利率下行区间拉长久期，同时防范市场波动。

油价上涨风险提示

• 油价大幅上行：布伦特原油期货结算价环比上升2.04%，至74.06美元/桶，主要受地缘政治和沙特推升油价意愿影响。
• 输入型通胀风险：油价上涨可能推升CPI全年中枢0.5个百分点，成为中美贸易战中的潜在制约因素。
• 替代政策效果有限：我国虽推出生物燃料乙醇等替代方案，但短期效果有限，需持续关注。

房地产市场表现

• 销售低迷：30大中城市商品房日均销售面积环比下降11.87%，其中三线城市跌幅最大，为28.02%。
• 投资增速受基数影响：1-3月地产投资增速较高，主因开工回暖及土地购置费用滞后效应，但销售状况制约未来现金流，对投资持续性存疑。
• 价格分化：一线城市新建住宅价格同比继续下降，二、三线城市涨幅回落，整体市场表现疲软。

汽车消费增长

• 零售数据强劲：4月前两周乘用车零售同比增长14.2%，去年为-1%，主因基数较低。
• 消费释放期仍在下半年：预计汽车消费大规模释放期将在下半年，对整体消费的正向拉动强于地产拖累。

工业经济下行趋势

• 原材料价格季节性回暖：铁矿石、铜、铝等价格环比上涨，但工业下行趋势已确认。
• BDI指数上行：可能与贸易战预期下的贸易活动提前有关，但不改变工业经济下行基本面。
• 库存去化推升价格：钢材社会库存降至1500万吨，库存去化推升价格，但未来仍主要由供给端驱动。

关键信息

• 降准政策影响：通过置换MLF，降低企业融资成本，对冲社融表外增速下滑。
• 经济数据表现：4月15日至21日，货币市场利率上行，债券收益率下行，显示货币政策宽松。
• 风险提示：
  • 油价超预期上行，可能引发输入型通胀。
  • 中美贸易战可能进一步激化，影响全球市场风险偏好。
  • 猪肉价格超预期下行可能对通胀判断形成扰动。

市场扫描及资产配置

• 债券市场：收益率继续下行，5年、10年期国债收益率分别下行35、18个BP。
• 股市建议：在利率下行环境下，成长股龙头更具吸引力，重点关注航空航天、军工、半导体、5G等高新制造业领域。
• 政策影响：发改委降低一般工商业电价，预计缓解工业企业盈利增速下行压力。

行业与公司评级体系

• 行业评级：
  • 增持：行业股票指数超越沪深300。
  • 中性：行业股票指数与沪深300基本持平。
  • 减持：行业股票指数明显弱于沪深300。
• 公司评级：
  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%-20%。
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%-20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

联系信息

• 研究员：李超（执业证书编号：S0570516060002），电话：010-56793933，邮箱：lichao@htsc.com
• 联系人：孙欧，邮箱：sunou@htsc.com

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