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报告摘要

中烟香港（6055.HK）2026年盈利展望与估值分析

核心内容

中烟香港在2025年实现收入145.79亿港元，同比增长11.5%，归母净利润9.80亿港元，同比增长14.8%。公司于2026年2月获得政策利好，明确其作为中烟国际唯一具备向中国境内关外免税市场出口卷烟的国营贸易企业，未来盈利能力有望进一步提升。基于此，分析师上调2026-2028年净利润预测至10.5/13.3/14.0亿港元，对应每股收益1.4/1.8/1.9港元。维持“买入”评级，目标价从47.1港元上调至47.4港元，较当前股价有23%的上涨空间。

主要观点

烟叶进口业务：2025年实现收入95.38亿港元，同比增长15.6%；但毛利下降6.5%，毛利率降至8.1%，主要由于采购成本上升幅度大于销售单价提升幅度。
卷烟出口业务：2025年收入16.66亿港元，同比增长5.9%；毛利增长37.2%，毛利率上升至22.8%，主要受益于自营渠道拓展和业务结构优化。
烟叶类产品出口：2025年收入24.81亿港元，同比增长20.4%；毛利增长86.8%，毛利率提高至6.3%，得益于市场拓展、定价策略优化和供应链能力提升。
新型烟草制品出口：2025年收入0.64亿港元，同比下降52.5%；毛利下降51.5%，毛利率为5.3%，受地缘政治冲突和目标市场监管政策变化影响。
巴西业务：2025年收入8.29亿港元，同比下降21%；毛利下降12.7%，毛利率提升1.9个百分点，主要由于烟叶副产品占比增加。
政策利好：2026年1月1日起，中烟国际将作为唯一代理人向中国境内关外免税市场出口卷烟，预计2027年利润率将显著提升。

关键信息

2025年财务表现

指标	金额（港元百万）	同比增长
营业收入	14,579	11.5%
毛利	1,473	-6.5%
毛利率	10.1%	-2.0%
净利润	1,047	15.99%
净利率	7.2%	-0.3%
每股收益	1.42	-0.6%
市盈率	27.2	-2.5%
市净率	6.9	-2.6%