> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中烟香港（6055.HK）2026年盈利展望与估值分析 ## 核心内容 中烟香港在2025年实现收入145.79亿港元，同比增长11.5%，归母净利润9.80亿港元，同比增长14.8%。公司于2026年2月获得政策利好，明确其作为中烟国际唯一具备向中国境内关外免税市场出口卷烟的国营贸易企业，未来盈利能力有望进一步提升。基于此，分析师上调2026-2028年净利润预测至10.5/13.3/14.0亿港元，对应每股收益1.4/1.8/1.9港元。维持“买入”评级，目标价从47.1港元上调至47.4港元，较当前股价有23%的上涨空间。 ## 主要观点 - **烟叶进口业务**：2025年实现收入95.38亿港元，同比增长15.6%；但毛利下降6.5%，毛利率降至8.1%，主要由于采购成本上升幅度大于销售单价提升幅度。 - **卷烟出口业务**：2025年收入16.66亿港元，同比增长5.9%；毛利增长37.2%，毛利率上升至22.8%，主要受益于自营渠道拓展和业务结构优化。 - **烟叶类产品出口**：2025年收入24.81亿港元，同比增长20.4%；毛利增长86.8%，毛利率提高至6.3%，得益于市场拓展、定价策略优化和供应链能力提升。 - **新型烟草制品出口**：2025年收入0.64亿港元，同比下降52.5%；毛利下降51.5%，毛利率为5.3%，受地缘政治冲突和目标市场监管政策变化影响。 - **巴西业务**：2025年收入8.29亿港元，同比下降21%；毛利下降12.7%，毛利率提升1.9个百分点，主要由于烟叶副产品占比增加。 - **政策利好**：2026年1月1日起，中烟国际将作为唯一代理人向中国境内关外免税市场出口卷烟，预计2027年利润率将显著提升。 ## 关键信息 ### 2025年财务表现 | 指标 | 金额（港元百万） | 同比增长 | |------|------------------|----------| | 营业收入 | 14,579 | 11.5% | | 毛利 | 1,473 | -6.5% | | 毛利率 | 10.1% | -2.0% | | 净利润 | 1,047 | 15.99% | | 净利率 | 7.2% | -0.3% | | 每股收益 | 1.42 | -0.6% | | 市盈率 | 27.2 | -2.5% | | 市净率 | 6.9 | -2.6% | ### 2026-2028年盈利预测 | 年份 | 营业收入（港元百万） | 净利润（港元百万） | 毛利率 | 净利率 | 每股收益（港元） | |------|----------------------|--------------------|--------|--------|------------------| | 2026 | 14,761 | 1,054 | 10.1% | 7.1% | 1.43 | | 2027 | 14,954 | 1,326 | 12.2% | 8.9% | 1.82 | | 2028 | 15,355 | 1,401 | 12.5% | 9.1% | 1.92 | ### 估值分析 - **可比公司法**：2026年预测PE为26.8x，考虑公司特许经营地位，给予32x PE，对应目标价45.6港元。 - **DCF模型**：假设WACC为6.7%，长期增长率为2%，合理市值为340亿港元，对应价格49.1港元。 - **综合估值**：目标价定为47.4港元，较当前股价有23%上涨空间。 ## 风险提示 - 国家烟草政策变动； - 国内烟叶进口需求转弱； - 气候影响巴西地区烟草种植； - 烟草价格下跌。 ## 股东结构 | 股东 | 持股比例 | |------|----------| | 中烟国际 | 72.3% | | 其他股东 | 27.7% | ## 估值敏感性分析（2026年） | PE倍数 | 目标价（港元） | |--------|----------------| | 22.0x | 45.6 | | 27.0x | 47.4 | | 32.0x | 49.1 | ## 估值方法 - **可比公司法**：基于2026年预测EPS 1.43港元，给予32x PE，目标价为45.6港元。 - **DCF模型**：合理市值为340亿港元，对应价格49.1港元。 ## 投资评级 - **买入**：预期未来6个月投资收益率15%以上。 ## 联系方式 - **客户服务热线**： - 香港：2213 1888 - 国内：4008695517 ## 免责声明 本报告仅供参考，不代表投资建议。报告内容可能因市场变化而调整，不承担由此产生的任何责任。