深度报告-20230324-开源证券-箭牌家居-001322.SZ-公司首次覆盖报告_卫浴赛道空间广阔_国产龙头加码智能化扬帆起航_39页_3mb

箭牌家居（001322.SZ）总结

核心内容

箭牌家居是国内领先的卫浴空间全产品制造商，旗下拥有ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安华三大品牌，产品涵盖卫浴陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖及定制厨衣柜等。公司自2022年登陆上交所主板以来，持续推进产品智能化与套系化建设，提升产品附加值和市场竞争力。

主要观点

• 智能化是行业新动能：卫浴行业正加速向智能化发展，智能坐便器等产品市场渗透率较低，具有较大的增长潜力。2021年我国卫浴行业市场规模为2046亿元，其中卫生陶瓷占比超800亿元，智能化产品推动行业格局加速集中。
• 产品智能化与套系化建设：箭牌家居通过持续的研发投入，加快智能产品的布局，并在套系化销售策略上取得进展，提升客单价和品牌影响力。
• 渠道布局完善：公司依托强大的经销商网络（1854家）和线上渠道（电商、家装）持续发力，零售及工程渠道保持稳定增长，线上渠道增速显著。
• 盈利提升显著：2018-2021年公司归母净利润CAGR达43.1%，2022Q1-Q3归母净利润同比增长30.3%。公司毛利率稳步提升，净利率也有明显改善。
• 未来增长动力：智能化产品升级和渠道下沉市场拓展是公司未来增长的核心驱动力，预计2022-2024年归母净利润将分别达到6.25亿元、8.25亿元和10.39亿元。

关键信息

财务数据概览

产品结构

• 卫浴陶瓷：2021年收入占比44.8%，CAGR为6.1%。
• 龙头五金：2021年收入占比27.0%，CAGR为20.3%。
• 浴室家具：2021年收入占比11.1%，CAGR为3.6%。
• 瓷砖：2021年收入占比7.5%，CAGR为8.7%。
• 定制厨衣柜：2021年收入占比2.2%，CAGR为24.1%。

渠道表现

• 零售及工程渠道：2019-2021年CAGR分别为1.76%和7.36%，收入稳步增长。
• 电商及家装渠道：2019-2021年CAGR分别为36.6%和58.9%，增速亮眼。

智能化进展

• 智能坐便器收入由2018年的7.7亿元增长至2021年的16.96亿元，CAGR达30.11%。
• 公司研发投入持续增加，2022Q1-Q3研发费用率达4.5%，智能化项目投入占比达74.3%。
• 公司在智能化技术方面具备国内领先水平，包括抗菌自洁釉、恒温技术、双重感应技术等。

渠道布局

• 经销商网络：公司拥有1854家经销商，2022Q1-Q3经销商数量稳步增长。
• 线上渠道：电商及家装渠道增速显著，2021年分别同比增长48.6%和88.6%。
• 零售渠道：2021年零售渠道收入同比增长，终端零售网点稳步增加。

未来展望

• 产品智能化升级：公司将继续推进产品智能化，提升产品性能和用户体验。
• 渠道下沉：公司将在三四线城市和县乡镇市场进一步拓展，成为营收增长的第二曲线。
• 全屋智能生态建设：公司目标打造卫浴空间全品类智能化产品矩阵，提升品牌影响力和市场占有率。

风险提示

• 终端需求大幅下滑
• 行业竞争恶化
• 产品推广不及预期

财务预测摘要

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为6.25亿元、8.25亿元和10.39亿元，CAGR分别为8.2%、32.1%、25.9%。
• 估值：当前股价对应PE为33.2倍，未来有望进一步下降，体现成长性。

行业趋势

• 智能化产品：智能坐便器、智能花洒、智能毛巾架等产品需求增长，市场渗透率提升空间广阔。
• 老龄化：65岁及以上老年人口达2亿，智能坐便器因其便捷性与健康功能受到欢迎。
• 电商渠道：内资品牌在电商及家装市场中表现突出，市占率逐步提升。

总结

箭牌家居作为国产卫浴龙头，凭借产品智能化和套系化建设，以及全渠道布局，正迎来新的增长机遇。未来随着智能化产品渗透率提升、渠道下沉市场开拓以及品牌影响力的扩大，公司有望实现持续增长。首次覆盖给予“买入”评级，未来估值空间具备提升潜力。