深度报告-20230702-东吴证券-箭牌家居-001322.SZ-智能化持续渗透_国产卫浴龙头加速崛起_25页_1mb

箭牌家居公司深度研究核心总结
公司概况：
箭牌家居成立于1994年，是国内领先的卫浴制造商，产品线涵盖卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具等，旗下三大品牌（箭牌、法恩莎、安华）覆盖不同消费群体。2022年营收75.1亿元，净利润5.9亿元，市净率3.41倍。

行业与产品战略：

1. 行业趋势：

   • 国内卫浴行业进入品牌集中化阶段，智能产品渗透率低（对标日本渗透率达80%），精装配套率快速提升。
   • 智能马桶、智能花洒等产品需求增长，2022年公司智能家居产品收入占25%，智能坐便器渗透率提升空间大。

2. 公司战略：

   • 产品升级： 实施套系化、智能化，客单价提升显著（坐便器单价从2018年689元增至2021年689元，搭配其他产品客单价可翻倍）。
   • 渠道拓展： 以零售为核心，全渠道布局（2022年电商占比92.7%，毛利率48-50%；家装渠道占比13.9%）。

财务表现与盈利预测：

• 当前财务： 2022年毛利率32.9%，净利率7.89%；经销模式贡献高毛利（27.56%）。
• 盈利预测： 预计2023-2025年净利润70.7/85.3/99.7亿元，对应PE 23/19/16倍，首次覆盖“增持”。

核心优势与风险：

• 优势： 国产龙头地位、品牌覆盖全面、智能化快速推进。
• 风险： 房地产行业波动影响需求、市场竞争加剧、原材料价格波动。

结论：
公司依托产品结构优化、渠道智能化、电商高毛利优势，有望通过智能家居开拓长期增长空间，维持“增持”评级。