20230419-西南证券-箭牌家居-001322.SZ-卫浴行业龙头制造商_智能化产品前景广阔_12页

箭牌家居（001322）2022年年报点评

业绩摘要

• 2022年公司营收751亿元（-10.3%），净利润59亿元（+28.0%），扣非净利润54亿元（+15.0%）。
• Q4单季营收225亿元（-18.5%），净利润17亿元（-326%），毛利率30.2%同比下降2.8个百分点。

产品结构优化

• 智能产品收入占比25.3%（同比+1.6pp），其中智能坐便器占洁具收入53.8%（同比+2.0pp），毛利率36.5%（同比+1.4pp）。
• 卫生陶瓷、龙头五金毛利率分别达34.0%、30.5%（同比+5.0 & +3.8pp），浴室家具毛利率32.2%（同比+4.8pp）。

渠道表现

• 零售、工程、电商、家装四大渠道收入占比40.9%，24.6%，20.1%，13.9%，电商渠道增速92%。
• 自2022年起加大下沉市场布局，终端网点增至13,378家，计划新增社区店等。

盈利预测与估值

• 预计2023-2025年EPS为0.76元、0.91元、1.10元，对应PE为26倍、22倍、18倍。
• 首次覆盖给予“持有”评级，基于智能化产品壁垒及降本增效持续深化。

风险提示

• 行业竞争加剧、原材料波动、渠道扩张不及预期等风险。