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信义玻璃年报点评总结

核心内容

信义玻璃在2021年实现了营收和净利润的大幅增长，全年营收达到311.9亿港元，同比增长66.0%；归母净利115.6亿港元，同比增长79.9%。浮法玻璃业务表现尤为突出，贡献收入219.1亿港元，同比增长85.7%，毛利率达53.8%，同比增长14.6个百分点。建筑玻璃和汽车玻璃分别增长39.9%和18.4%，毛利率分别为46.2%和47.1%。

2021年公司浮法玻璃销量约1.60亿重箱，同比增长18.9%，税后单价137.1港元，同比增长56.2%，箱净利54.4港元，同比增长91.7%，创历史新高。但2021年下半年价格有所回落，能耗双控导致成本上升，利润增速放缓。

主要观点

• 2021年表现：公司2021年业绩表现强劲，浮法玻璃量价齐升，成为利润增长的主要来源。
• 2022年展望：预计2022年浮法玻璃需求仍具支撑，但价格将趋于稳定，单位盈利可能有所下滑。
• 产能扩张：2022年公司计划通过新建和冷修复产增加浮法玻璃产能，预计日熔量将超2.7万t/d，销量达1.78亿重箱，同比增长11.4%。
• 盈利预测：基于原料价格上涨和地产竣工增速放缓等因素，公司盈利预期有所下调，预计2022-2024年EPS分别为2.59/2.66/2.81港元，较原预测下调。
• 估值调整：考虑到浮法玻璃业务的周期性波动更强，给予15%的估值折价，对应2022年11XPE，目标价为28.45港元，维持“买入”评级。

关键信息

• 2021年财务数据：

  • 营业收入：31,188百万港元，同比增长66.0%
  • 归母净利润：11,556百万港元，同比增长79.9%
  • 毛利率：52.9%，净利率：37.1%
  • 市盈率（PE）：6.8倍，市净率（PB）：2.3倍

• 2022年财务预测：

  • 营业收入：34,657百万港元，同比增长11.1%
  • 归母净利润：10,394百万港元，同比下降10.1%
  • 毛利率：44.0%，净利率：30.0%
  • 市盈率（PE）：7.6倍，市净率（PB）：2.0倍

• 2023年财务预测：

  • 营业收入：35,562百万港元，同比增长2.6%
  • 归母净利润：10,700百万港元，同比增长2.9%
  • 毛利率：42.8%，净利率：30.1%
  • 市盈率（PE）：7.4倍，市净率（PB）：1.7倍

• 2024年财务预测：

  • 营业收入：35,643百万港元，同比增长0.2%
  • 归母净利润：11,297百万港元，同比增长5.6%
  • 毛利率：42.8%，净利率：31.7%
  • 市盈率（PE）：7.0倍，市净率（PB）：1.5倍

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：28.45港元
• EPS预测：2022年2.59港元，2023年2.66港元，2024年2.81港元
• 估值折价：基于浮法玻璃业务的周期性波动，给予15%的折价，对应2022年11XPE

风险提示

• 地产投资下滑：地产竣工和新开工数据影响玻璃需求，若地产投资大幅下滑，将对浮法玻璃需求造成压力。
• 原材料成本上涨：纯碱和燃料价格上行，可能导致单位净利下降，同时硅砂供应紧张可能继续推高原材料成本。

可比公司估值

财务数据变动分析

财务比率分析

其他信息

• 分析师声明：分析师在报告中发表的建议和观点反映了其个人看法，与薪酬无直接关系。
• 投资评级标准：
  • 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动；
  • 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
• 免责声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性，亦不承担因使用本报告而产生的任何责任。