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东吴证券晨会纪要总结（2022-12-02）

宏观策略

• 美元走势分析：2023年美元走势可能呈现双峰结构，第一峰已在2022年9月底出现，第二峰或出现在2023年第二季度。
• 美元见顶影响：美元见顶后，大类资产配置建议如下：
  • 胜率最高：政府债券和高等级债券。
  • 弹性最大：新兴市场股市、能源和工业金属（如铜）。
  • 值得关注：黄金，因经济衰退风险加成，行情可能提前启动。
• 权益板块表现：信息技术、原材料、非必选消费、银行金融和工业股收益居前，但信息技术是否持续领跑存在不确定性。
• 美元交易逻辑：
  • 若美联储转向降息，美元可能贬值，但概率较低。
  • 若非美经济体复苏加快，美元可能在2023年下半年见顶回落。
• 风险提示：海外货币政策收紧、国内疫情反复、出口大幅负增长、行业竞争加剧。

固收金工

• 华宏转债申购信息：
  • 发行规模5.15亿元，扣除发行费用后用于收购万弘高新100%股权、智能化再生金属原料处理装备扩能及补充流动资金。
  • 当前债底估值为84.01元，YTM为3.27%。
  • 转换平价为100.7元，平价溢价率-0.70%。
  • 转股期为2023年6月8日至2028年12月1日。
• 转债条款：中规中矩，总股本稀释率5.35%，下修条款“15/30，85%”，有条件赎回条款“15/30、130%”，有条件回售条款“30、70%”。
• 投资建议：预计华宏转债上市首日价格在119.17~132.77元之间，中签率0.0015%，建议积极申购。

行业分析

环保行业

• 政策推动：发改委等五部门发布《指导意见》，推动县域垃圾焚烧市场发展。
• 目标：
  • 到2025年，京津冀及周边、长三角等具备条件的县级地区实现焚烧处理能力全覆盖。
  • 到2030年，小型焚烧设施技术、商业模式成熟，全国县级地区焚烧处理能力基本满足需求。
• 市场现状：
  • 城市焚烧市场趋于饱和，县域市场加速释放。
  • 县域项目单体规模多为400~600吨/日，占新增项目50%以上。
• 投资建议：推荐伟明环保、光大环境、瀚蓝环境、绿色动力。
• 风险提示：政策执行效果不达预期、项目进度低于预期、行业竞争加剧。

纺织服饰行业

• 抗病毒抗菌纺织品：
  • 消费者关注度上升，企业积极布局相关技术。
  • 技术路径包括新材料（如石墨烯、铜离子纤维）和抗病毒抗菌整理剂（如银系离子、季铵盐）。
• 主要企业布局：
  • 安奈儿、森马服饰、众望布艺、如意集团等拥有抗病毒相关专利。
  • 应用领域包括童装、成人服装、家纺、运动服饰等。
• 风险提示：市场需求不及预期、技术应用不及预期、行业竞争加剧。

钼行业

• 供需错配：全球钼资源供需失衡，驱动价格上行。
• 需求增长：含钼特钢、不锈钢等下游行业景气度高，预计21-25年国内钼需求年化增速达7.1%。
• 投资建议：推荐稀缺资源龙头金钼股份。
• 风险提示：供给增速超预期、宏观经济放缓、下游需求不及预期、产业政策变动。

推荐个股及其他点评

中国平安（601318）

• 核心观点：隐含疫情防控和经济复苏的正向期权属性，估值安全，边际向好。
• 盈利预测：2022-2024年归母营运利润增速分别为3.4%、3.0%、8.2%；NBV增速分别为-17.3%、3.4%、12.3%。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标估值0.76倍集团P/EV。
• 风险提示：寿险改革进程低于预期、疫情反复、行业竞争加剧。

力劲科技（00558.HK）

• 业绩表现：FY2023上半年营收28.6亿港元，同比+3.1%；归母净利润2.71亿港元，同比-16.3%。
• 业务结构：
  • 压铸机营收20.5亿港元，同比+8.5%。
  • 注塑机营收6.6亿港元，同比-16.03%。
• 毛利率：FY2023H1毛利率27.5%，较去年同期下滑1.5pct。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计FY2023-FY2025归母净利润分别为6.0亿港元、8.3亿港元、10.9亿港元，对应PE分别为16倍、12倍、9倍。
• 风险提示：一体化压铸渗透率不及预期、超大型压铸机产能提升慢于预期、竞争加剧。

首旅酒店（600258）

• 行业地位：中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团，品牌覆盖全系列。
• 疫情影响：疫情加速行业出清，龙头逆势扩张。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为-2.97亿、8.31亿、12.05亿，对应PE分别为31倍、22倍。
• 投资建议：维持“增持”评级。
• 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、门店增长不及预期。

天壕环境（300332）

• 事件：神安线全线贯通，气量空间打开，盈利模式稳定。
• 气量与毛差：神安线输气能力达50亿方，加压后可达80亿方，陕西、山西、河北天然气门站价格分别为1.22元/方、1.77元/方、1.93元/方。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为4.07亿、7.22亿、9.80亿，对应PE分别为30倍、17倍、12倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：中联煤层气气量释放不及预期。

哔哩哔哩（BILI）

• 业绩表现：2022Q3收入58亿元，YoY+11%；毛利率18.2%，Non-GAAP净利率-30.5%。
• 运营数据：MAU达3.33亿，YoY+25%；DAU达9030万，YoY+25%。
• 产品策略：未来将更注重DAU增长，提升用户质量及变现水平。
• 盈利预测：2022-2024年收入预测调整为218/283/342亿元，Non-GAAP净利润-70/-40/-6亿元。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：政策监管风险、用户增长不及预期、商业化不及预期。

小鹏汽车-W（09868.HK）

• 业绩表现：2022Q3营收68.23亿元，同比+19.28%，环比-8.24%；归母净利润-23.76亿元，同比扩大7.81亿元，环比缩小3.25亿元。
• 毛利率：2022Q3毛利率13.5%，环比+2.6pct，同比-0.9pct。
• 产品结构优化：P7/G9销量占比提升，G3/P5等低毛利车型占比下降。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年收入分别为267/562/1003亿元，归母净利润分别为-85/-62/-17亿元。
• 风险提示：新能源汽车行业发展低于预期、新平台车型不及预期。

普源精电-U（688337）

• 公司定位：国产电子测量仪器龙头，唯一具备自研芯片能力的厂商。
• 产品优势：2021年推出5GHz带宽数字示波器DS70000，代表国内自主产品最高水平。
• 业绩表现：2022年前三季度收入4.1亿元，同比+26%；归母净利润0.5亿元，同比扭亏为盈。
• 盈利预测：2022-2024年收入分别为6.4/8.7/11.8亿元，归母净利润分别为0.8/1.7/2.6亿元。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、关键元器件进口依赖、自研芯片推出和产业化不及预期。

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