2019年2季度宏观经济与政策展望_冬去春来_经济下行期的资产价格修复_12页_740kb

冬去春来：经济下行期的资产价格修复

核心内容概述

本文档为中国银河证券研究院发布的2019年第二季度宏观经济与政策展望报告，主要分析了国际与国内经济形势，并对宏观政策和大类资产配置进行了前瞻研判。整体判断为：经济下行仍在延续，但资产价格将进入修复阶段。

国际形势分析

主要观点

• 世界经济下行风险加剧：全球主要经济体的增长动能同步放缓，国际贸易周期趋于下行。
• 货币政策趋向宽松：各国普遍采取宽松的货币政策以应对经济放缓。
• 通胀水平仍处低位：世界主要经济体仍处于低通胀区间，为宽松政策提供了空间。

关键信息

• 图示显示主要经济体领先指标放缓，表明全球经济面临一定压力。
• 低通胀环境有利于货币政策宽松，有助于刺激经济增长。

国内形势判断

经济下行仍在延续

• 工业生产：增加值整体放缓，供需两弱，显示经济内生动力不足。
  • 外需疲弱：新出口订单数据提示外需依然低迷。
  • 行业分化：部分传统行业如水泥、黑色金属冶炼等行业增加值上升明显，而汽车、计算机通信、纺织等新经济行业增加值放缓，反映内外需求均偏弱。
• 固定资产投资：受到政策支持，但受地方财政压力限制，难以强劲反弹。
  • 基建温和修复：政策对基建投资的支撑有助于短期稳定。
  • 制造业与房地产承压：制造业和房地产投资后续预计面临压力，需关注融资环境和居民中长期信贷增长。
• 消费：实际增速持续放缓，居民负债对消费产生挤出效应，抑制了内需增长。
  • 消费顺周期减弱：消费增长与经济周期的联动性减弱，显示消费动力不足。

宏观政策前瞻：稳中求进

主要观点

• 总量政策：预计决策层将采取积极的货币与财政政策，以推动更高的GDP名义增长。
• 逆周期调节：政策旨在稳定短期经济运行，为结构性改革争取时间。
• 政策调控方式：逆周期调节将注重方法、节奏与力度的把握，避免过度刺激。

关键信息

• 政策导向为“稳”，优先保障经济平稳运行。
• 财政与货币政策的扩张有助于提振内需，为经济修复提供支撑。

大类资产配置研判

主要观点

• 资产价格修复逻辑：经济增长与通胀水平是资产配置的核心变量，2019年“稳”字当头，资产价格将随经济修复而逐步回升。
• 流动性宽松与利率下行：2019年流动性相对宽松，利率水平趋于下行，为风险资产提供了更好的估值环境。
• 风险资产溢价空间受限：尽管经济下行，但风险资产价格仍处于修复周期，但短期内需警惕市场调整风险。

关键信息

• 资产配置框架：以增长与通胀为轴，构建简洁的资产配置逻辑。
• 市场预期影响：通胀温和为政策宽松提供了空间，有助于市场预期改善。
• 风险提示：短期内市场可能出现调整，需关注流动性变化与政策执行效果。

总结

本文档分析了2019年第二季度国际与国内经济形势，指出全球经济面临下行压力，国内经济仍处于下行周期，但资产价格有望迎来修复。宏观政策将采取积极的货币与财政手段，以稳定经济增长并为结构性改革争取时间。大类资产配置应关注经济增长与通胀水平的变化，同时注意流动性宽松带来的风险资产溢价空间，以及短期内的市场波动风险。