20201015-招商期货-会议纪要_连续合约下的铁合金投资机会与风险管理_7页_639kb

铁合金连续合约下的投资机会与风险管理总结

核心内容

本报告围绕铁合金（锰硅、硅铁）连续合约的推出及其对市场的影响，从期货公司研究员、期现公司经理、铁合金数据商副总经理、锰矿及合金贸易商总经理等多方视角出发，分析了铁合金市场行情、供需关系、投资机会与风险管理策略。

主要观点

1. 连续合约是下半年行情重点

• 铁合金特性：铁合金行业对供应利润极为敏感，行情多为短周期波动，缺乏长周期趋势。
• 交易所推动：交易所推广连续合约，显著提升了非主力合约的流动性。
• 投机风险：连续合约若缺乏产业链参与，易成为投机资金博弈对象，市场资金面偏强。
• 交割影响：仓单有效期制度对交割格局产生影响，尤其是硅铁的1-5-9合约注销后，仓单重新注册受限，导致价格波动。

2. 跨期套利是布局重点

• 价差分析：价差是重要的市场数据来源，跨期套利策略比单边行情更具机会。
• 套利风险：当仓单数量增加时，价差可能突破无风险套利区间，但挤仓风险也随之上升。
• 案例参考：
  • 硅铁08合约：价格大起大落，与持仓量同步变化，多头撤退后空头转抛远月。
  • 主力博弈10合约：多空博弈加剧，但10-11价差远超无风险区间，多头接货意愿低。
  • 锰硅M型走势：价格盘面升水后不认为是基本面因素，继续看空，建议在价差-150时移仓。

3. 市场趋势：看空

• 供需失衡：供需平衡表与现货情况不符，库存高但需求未见明显增长。
• 需求疲软：钢厂利润下滑，合金厂议价能力弱，需求见顶。
• 政策影响：环保与质检政策宽松，穿水螺纹现象增多，拖累锰硅需求。
• 出口疲软：出口量同比下降，对现货贸易情绪形成压制。

关键信息

一、铁合金期现业务模式

二、月间价差行情

• 升水情况：SM10对SM09升水50元以上，SF10对SF09升水60元以上，表明存在无风险套利机会。
• 轮库成本：约50元/月，若使用标准仓单质押，可进一步降低移仓成本。
• 价差影响：硅锰因仅在10月集中注销，利于期现套利商灵活移仓，而硅铁因多次注销，价差扩大有限。

三、供需关系分析

• 供给端：呈现“V”型走势，9月产量环比增长5.46%，开工率65.11%。
• 成本与利润：主产区综合成本在5200-5300元/吨，利润在200-300元/吨。
• 需求端：钢厂需求见顶，金属镁产量下降，出口疲软，导致市场情绪低迷。
• 库存情况：工厂与交割库库存合计处于较低水平，但总库存仍处于高位。

四、锰矿市场分析

• 价格走势：锰矿价格自2018年起持续下跌，当前处于去年9月低点。
• 估值区间：澳块价格中枢在45-50元/吨，低于40元/吨为低估，高于55元/吨为高估。
• 库存压力：三港口总库存约680万吨，库存/消耗比达3，供给压力持续。
• 未来展望：四季度需求将下降，锰矿价格预计震荡走低，但跌幅可能放缓。

投资建议与风险管理

• 看空预期：整体市场趋势看空，尤其是锰硅，因供需紧平衡，未来可能进入供需平衡状态。
• 套利策略：
  • 跨期套利：关注价差变化，利用交割制度布局跨期策略。
  • 期现基差套利：在盘面贴水时买入，临近交割时期转现提货。
  • 非标正套：选择流动性好的非标准品进行套利。
• 风险管理：
  • 关注仓单变化：仓单注销与新增对价格波动有显著影响。
  • 警惕挤仓风险：在仓单数量剧增时，需防范交割风险。
  • 重视库存与成本：库存去化和成本变化是判断价格走势的重要依据。

重要声明

• 本报告仅供C3及以上风险承受能力的投资者参考。
• 报告基于合法信息，但不保证其准确性或完整性。
• 投资决策需基于自身判断，不构成投资建议。
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