20160427-安信证券-轻工制造行业深度分析：家居牛骨研究系列之二：宜得利，日本的宜家！_14页_1mb

宜得利：日本的宜家

核心内容

宜得利是日本最大的连锁家具/家居用品企业，产品涵盖家具、橱柜、家居杂货、厨卫用品等。尽管日本经济持续低迷，传统零售企业不断遭受重创，家具行业出现萎缩，宜得利却实现了近30年的快速稳定增长，其营业收入与净利润复合增速达15.3%，单年收入增速从未低于5%。2015年，宜得利营业收入为4172.9亿日元（约238亿人民币），净利润为414.5亿日元（约23.6亿人民币），日本市场为其主要收入来源，占比超过90%。

主要观点

1. 差异化竞争战略
   宜得利凭借“全品类、低价格、设计时尚、质量有保障”的差异化竞争战略，成功填补了市场空白，获得快速发展。其产品设计注重色彩丰富和风格多样，紧跟消费趋势，重视功能性产品的开发。

2. 核心竞争力
   宜得利的核心竞争力由产品、供应链整合和终端零售三部分构成。其通过全球采购、高效的物流配送体系和精益化管理降低成本，确保产品力。宜得利拥有373家门店，包括大型综合卖场、家品家饰店和定位“每天都来逛逛”的DecoHome店，形成了强大的市场覆盖。

3. 成功因素
   宜得利的成功得益于日本消费的变迁。地产泡沫破灭后，经济低速增长，租房者比例提升，消费者对平价产品的诉求增强。同时，家庭小型化与新生代消费者崛起，推动了快消费、时尚消费的发展。宜得利的平价、时尚定位正好契合这一趋势。

4. 门店扩张与品牌建设
   快速的门店扩张和高密度的市场覆盖是宜得利收入增长的主要推动因素。品牌认知度、渠道覆盖面与控制力已成为其核心竞争力，这也是宜家难以在日本超越宜得利的重要原因。

5. 内部管理与终端体验
   宜得利良好的终端表现与门店扩张是产品开发、质量控制、成本控制、高效物流、终端管理等多方面配合的结果，体现了企业内部管理的优化。

关键信息

• 财务表现：宜得利2015年毛利率为52%，净利率为9.9%。
• 产品策略：宜得利拥有自己的产品开发团队，卖场中超过70%的产品为自有产品，每年开发约10个系列新产品，商品替换率达40%。
• 供应链整合：宜得利从1985年开始直接向海外采购，目前海外采购占比达80%。其在印尼和越南设有工厂，板材利用率达95%。
• 物流体系：宜得利在日本国内设有10大物流中心，并在上海、惠州、越南等地设有物流基地，实现高效配送。
• 市场覆盖：截至2015年2月，宜得利在日、台、美等市场拥有373家门店，其中DecoHome店面积在1000平米以内，定位高频消费。
• 行业对比：宜得利市值达630亿元，远高于同为亚洲家具龙头的索菲亚（200亿元）和汉森（234亿元），展现出强劲的增长潜力。
• 投资建议：安信证券认为，宜得利的商业模式可为中国定制家具企业借鉴，未来可能成为中国的“宜家”。索菲亚、欧派等企业已开始探索供应链整合与大店布局，预计2-3年内将逐步明朗化。

风险提示

• 行业景气度：家具行业景气度低迷，可能对宜得利的业绩产生一定影响。

投资评级

• 收益评级：领先大市-A（未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上）。
• 风险评级：A（正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）。

分析师信息

• 周文波：SAC执业证书编号S1450515080001，邮箱zhouwb@essence.com.cn，电话021-35082778。
• 张妮：SAC执业证书编号S1450513090002，邮箱zhangni@essence.com.cn，电话010-83321067。

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行业表现

• 相对收益：1M为4.17%，3M为7.06%，12M为-6.44%。
• 绝对收益：1M为3.59%，3M为15.55%，12M为-40.31%。

行业评级体系

• 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
• 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间。
• 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。

风险评级

• A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
• B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数波动。

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