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天风证券晨会纪要（2024年8月15日）

宏观策略：普林格周期与市场拐点

1. 经济周期与市场关系
   普林格周期中，同步指标（如PMI）和先行指标（如M1）反映经济拐点的判断关键。现阶段居民中长贷与企业中长贷缓和信号显示信贷结构改善，叠加美政策或转向宽松，强化周期阶段一逻辑。

2. 流动性与财政数据
   7月社融增量7708亿，同比下降；M1续创历史新低，但居民短贷收窄、中长贷转正，显示信贷需求边际改善。金融数据“挤水分”持续，叠加出口分化，制造业PMI下探，经济复苏承压。

行业深度：大模型技术演进与AI应用

1. 模型进化方向
   从“Intelligence Per Token”向“Intelligence Per Task”转变是未来重点。训练端遵循Scaling Law，推理端通过树状搜索等方法优化，AI算力需求持续扩容，关注NVIDIA、AMD、Google、Meta等标的。

2. 应用端机会
   企业服务AI工具推广（如Duolingo Max）可能提升付费转化率；AI功能下放至免费层级，扩大用户基础，建议关注Duolingo。

细分领域分析

1. 家电：消费升级与供应链转型
   兆驰股份（002429）深度分析显示，其由终端制造向LED产业链科技集团转型，2024年净利润目标217亿元。电视ODM业务稳健增长，叠加MiniLED、COB显示放量，维持“买入”评级。

2. 医药：疫苗市场与政策催化
   百克生物（688276）水痘疫苗市占领先，带状疱疹疫苗加速放量。医药板块政策端（医保谈判、带状疱疹纳入免疫规划）与需求端（人口老龄化）双驱动，推荐创新与刚需主线。

固收与转债策略

1. 转债市场情绪
   部分低价临期转债面临回售压力，条款博弈空间仍存。建议关注安全性高国央企转债及低估偏股/平衡型品种。

2. 利率与信用风险
   美联储或9月降息，国内流动性边际宽松概率提升。信用债市场回调较少标的中，一级市场参与热情持续高涨，需警惕利率上行风险。

个股评级更新

• 增持/买入标的：国电南瑞、银轮股份、腾讯控股、杜克教育、兆驰股份等，覆盖电力设备、AI、家电、文化传媒等多个领域。
• 行业策略：聚焦低估值红利资产、AI产业链、政策受益细分领域（如核电、环保）以及估值修复的医药板块。

风险提示

• 宏观风险：地缘冲突、美联储政策不及预期、国内通胀超预期。
• 个股风险：技术迭代、市场竞争、汇率波动、政策变动等。

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