汽车行业深度研究：_汽车零部件复盘启示全球化与智能化将开启底部的掘金机会-240821_39页_1mb

汽车零部件复盘启示：全球化与智能化将开启底部的掘金机会

核心内容

板块表现回顾

2017年至2024年8月，汽车零部件板块经历了四个阶段的波动：

1. 2017年1月-2018年12月：国内乘用车景气度回落，叠加中美贸易摩擦，导致零部件板块负收益。
2. 2019年1月-2021年11月：新能源渗透率快速提升，零部件板块迎来盈利与估值双击。
3. 2022年：受外部环境影响，板块波动较大，但复产复工与政策利好推动估值修复。
4. 2023年至今：板块估值跌至2019年以来的相对底部，配置性价比突出。

当前估值分析

当前零部件板块PE估值处于历史低位，约为17X，接近2019年9月水平，已充分反映市场悲观情绪，具备配置价值。

主要观点

全球化与智能化双主线

• 全球化：中国汽零企业正拓展至东欧、东南亚等地区，客户覆盖范围从特斯拉扩展至更多海外主机厂，不依赖新能源渗透率提升，打开成长空间。
• 智能化：汽车智能化趋势明显，行业重点转向域控、激光雷达、智能座舱等产品，带来单车价值量提升和全球项目拓展机会。

重点推荐公司

以下公司因具备全球化和智能化优势被重点推荐：

• 科博达：目标价83.44，投资评级买入
• 德赛西威：目标价127.16，投资评级买入
• 伯特利：目标价82.05，投资评级买入
• 新泉股份：目标价58.81，投资评级买入
• 拓普集团：目标价43.34，投资评级买入
• 双环传动：目标价26.08，投资评级买入
• 爱柯迪：目标价30.49，投资评级买入
• 星宇股份：目标价151.39，投资评级买入
• 瑞鹄模具：目标价34.54，投资评级增持

新车周期与智能化趋势

2024年下半年，随着华为系、理想、比亚迪、小米、奇瑞等头部企业新车周期的开启，零部件企业将受益于销量增长与技术升级。

关键信息

出海趋势

• 中国汽零企业已从墨西哥拓展至东欧、东南亚等地。
• 配套客户从特斯拉向更多海外主机厂拓展，包括大众、丰田等。
• 海外产能布局与客户拓展将提升企业营收与利润。

智能化趋势

• 智能驾驶、智能座舱、域控等智能化产品渗透率不断提升。
• AI大模型与机器人技术为行业带来新催化。
• 智能化企业在海外积极布局，有望实现量价齐升。

配套关系突破

• 2020年左右，拓普、三花、银轮等企业逐步突破新势力配套。
• 2021年，智能化、智能底盘、一体化压铸企业表现突出。

估值与业绩双击

• 2019-2021年，估值与业绩共振，零部件板块大幅跑赢大盘。
• 2020年，德赛西威、星宇股份等公司估值与利润同步提升。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 出海不及预期
• 智能化技术进展不及预期

未来展望

• 全球化和智能化将成为汽车零部件成长的新主线。
• 2024年以旧换新补贴加码，有望提振国内更新需求。
• 重点关注具备全球客户拓展能力与智能化技术领先优势的企业。

重点推荐

图表目录

• 图表1：汽车指数与沪深300自2017年以来收益率情况
• 图表2：国内乘用车销量景气度回落，2017~2018年SW零部件为负绝对收益
• 图表3：2017年至2018年，国内乘用车销量景气度呈下降趋势
• 图表4：2018年零部件板块季度营收增速较2017年明显下探
• 图表5：2017~2019年零部件板块归母净利增速逐季下降
• 图表6：2018年和2019年固定资产增速和营收增速出现错配
• 图表7：2017~2019年行业估值情况，不同板块估值普遍在2018年年末达到相对低点
• 图表8：所跟踪的重点零部件公司在2018年基本负收益
• 图表9：2018年SW零部件全部成分股中个别新股收益率较好
• 图表10：19年估值提升先行，20-21年估值和业绩共振，汽车板块大幅跑赢
• 图表11：20Q4-21Q2乘用车销量同比高增
• 图表12：20-21年新能源月度渗透率由2%跃升至20%
• 图表13：拓普、三花和银轮等零部件企业于2020年左右开始逐步突破新势力配套
• 图表14：2020-2021年特斯拉和新势力车企月度销量
• 图表15：19年~21年零部件板块营收基本维持季度环比向上
• 图表16：固定资产周转率在2020Q2达到低点后持续提升至2021Q2
• 图表17：外部因素冲击在20Q1、20Q4和21H2对零部件板块的归母净利润产生负面影响
• 图表18：2020年4月至2021年主要汽车原材料价格基本保持上涨趋势
• 图表19：2020年8月和2021年末为零部件板块估值的相对高点
• 图表20：各零部件子赛道基本也在20年8月和21年末达到估值高点
• 图表21：2020年主要跟踪公司中，智能化、智能驾驶、内外饰、热管理公司绝对收益率靠前
• 图表22：2020年SW零部件全部成分股收益率情况
• 图表23：2021年4月至11月，主要跟踪公司中，智能化、智能底盘、一体化压铸公司绝对收益率靠前
• 图表24：2021年4月至11月SW零部件全部成分股收益率情况
• 图表25：2022年汽车板块及零部件板块绝对收益率波动较大
• 图表26：22年5月后乘用车销量迅速爬升
• 图表27：2022年后新能源渗透率快速提升，24年5月达45%
• 图表28：22年零部件板块归母净利润22Q1~Q3环比提升，Q4承压
• 图表29：22年毛利率和净利率季度逐步恢复，但22Q4净利率下降
• 图表30：2022年主要汽车原材料价格涨跌幅
• 图表31：2022年动力电池主要原材料价格涨跌幅
• 图表32：SW零部件在2022年7~8月估值达到阶段性高点
• 图表33：2022年SW零部件子赛道估值情况
• 图表34：2022年4月至8月，主要跟踪公司中，一体化压铸或轻量化公司绝对收益率靠前
• 图表35：2022年4月至8月SW零部件全部成分股绝对收益率情况