20171215-广发证券-钢铁行业2018年年度投资策略_去产能_去杠杆_环保高压_兼并重组共筑钢铁新常态_70页_2mb

钢铁行业2018年年度投资策略总结

核心内容概述

2018年钢铁行业将在去产能、去杠杆、环保高压及兼并重组的背景下，进入新常态发展。整体需求稳中趋缓，供给持续收缩，成本端压力有所缓解，行业盈利景气度有望持续。同时，兼并重组将推动行业集中度提升，利好龙头钢企。

主要观点与关键信息

一、需求端分析

• 总体趋势：2018年粗钢需求预计为7.25~7.29亿吨，环比持平或微增。
• 需求结构：
  • 建筑：仍为需求最大来源，占比超50%；房地产投资增速预计维持在5%以上，基建投资增速约15%。
  • 机械：处于新一轮朱格拉周期上升期，设备工器具购置固定资产投资同比增速触底回升，预计2018年产量增速为10%~20%。
  • 汽车：购置税优惠政策于2017年底退出，销量增速承压，但经济增长和消费升级将支撑行业稳定发展，预计产量增速为-3%~3%。

二、供给端分析

• 总体趋势：2018年粗钢产能收缩将超4500万吨，产量减少2297~3755万吨，同比减少2.76%~4.51%。
• 主要减量来源：
  • 供给侧改革深化，预计淘汰产能2500-3000万吨。
  • 环保高压、环保提标及采暖季限产，预计淘汰产能3000-3500万吨。
  • 2003-2006年高炉产能因寿命及炉况不稳被动退出。
  • 地条钢彻底出清，预计减产1842-2105万吨。
• 主要增量来源：
  • 新增电弧炉产能1000-1500万吨。
  • 新增高炉产能：日照钢铁项目新增425万吨。
  • 合规高炉复产：停炉超过半年的高炉复产1704万吨。

三、成本端分析

• 焦炭：供需两弱，价格稳中向下。
• 铁矿石：供给扩张快于需求，叠加供给弹性大，价格走势偏弱。
• 废钢：供应逐步增加，对铁矿石的替代效应增强，价格走势强于铁矿石但弱于钢材。

四、价格与盈利

• 供需格局：需求稳中趋缓，供给持续收缩，供需框架改善。
• 盈利预期：行业盈利景气度持续，成本端弱势将支撑盈利维持高位。
• 去杠杆影响：盈利持续性和改善是去杠杆的必要条件。

五、投资建议

• 关注优质龙头：建议关注优质长材和板材龙头，如方大特钢、韶钢松山、三钢闽光、宝钢股份、新钢股份、马钢股份、南钢股份等。
• 兼并重组受益：行业集中度将持续提升，长期龙头钢企将更受益。

风险提示

• 宏观经济超预期下滑：可能对整体需求造成压力。
• 供给超预期扩张：可能抵消去产能效果。
• 供给侧改革力度不达预期：可能影响产能收缩进度。
• 环保限产执行力度不达预期：可能影响行业供需格局。

行业评级与前次评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

图表索引（简要）

• 图1：2014年粗钢需求达峰值后震荡走低。
• 图2：2017年粗钢下游结构中建筑、机械、汽车占比分别为53%、19%、8%。
• 图3：建筑需求波动对总需求波动贡献最大。
• 图4：机械需求波动对总需求波动影响趋弱。
• 图5：我国经历四轮地产周期，目前处于第四轮下行阶段。
• 图6：2017年房地产销售呈现量价齐跌格局。
• 图7：2017年房地产开发投资累计同比增速降至7.50%。
• 图8：房地产开发投资扣除其他费用后增速为4.93%。
• 图9：房地产施工、新开工、竣工面积增速震荡走低。
• 图10：房地产开发企业融资渠道受抑制。
• 图11：商品房待售面积持续下降。
• 图12：购置土地面积增速由负转正。
• 图13：城市新增人口整体年均2000万人左右。
• 图14：城市人均住宅面积持续上升。
• 图15：基建投资主要包括交通运输、电力、水利等。
• 图16：基础设施建设投资增速震荡走低。
• 图17：设备工器具购置增速触底回升。
• 图18：挖掘机、装载机销量于2011年达峰值。
• 图19：铁路新开工项目与动车组招标情况。
• 图20：2017年汽车销量增速承压。
• 图21：我国人均GDP与汽车千人保有量。
• 图22：我国与发达国家每千人汽车保有量对比。
• 图23：粗钢产能自2013年放缓，2016年进入负增长。
• 图24：粗钢产量2014年达峰值后震荡走低。
• 图25：2017年1-11月粗钢产量达7.65亿吨，同比增长5.70%。
• 图26：重点城市开工率震荡走低。
• 图27：2017年3-10月重点企业产量震荡走高。
• 图28：高炉新增产能变化趋势。
• 图29：焦炭新增产能明显下降。
• 图30：焦炭产能利用率震荡走低。
• 图31：焦炭产量累计同比增速为-2.70%。
• 图32：四大矿山铁矿石产量占比上升。
• 图33：全球粗钢产量及增速变化。
• 图34：65国粗钢产量累计同比增速以稳为主。
• 图35：我国废钢资源产生量同比增长53.98%。
• 图36：炼钢废钢比震荡下行至10.36%。
• 图37：2017年螺纹钢盈利持续走高。
• 图38：综合矿价及综合钢价指数变化。
• 图39：2017年1-10月铁精粉完全成本下降。
• 图40：2017年1-3月矿价强于钢价，之后钢价走势强于矿价。
• 图41：2016年钢铁行业负债合计4.21亿元，资产负债率65.04%。
• 图42：2012-2017年行业税前利润显著改善。
• 图43：2016年钢铁行业CR10回升至35.90%。
• 图44：2016年钢铁行业CR4仅为21.67%，远低于日韩美等国。

表格索引（简要）

• 表1：热点城市“四限”政策出台时间。
• 表2：基础设施建设固定资产投资主要资金来源。
• 表3：中央政府规范和控制地方政府债务的主要文件。
• 表4：钢铁各需求终端历史表现及2018年预测。
• 表5：环保标准修改单征求意见稿与原有标准对比。
• 表6：环保限产对京津冀地区钢铁供给影响。
• 表7：采暖季限产测算的基本假设条件。
• 表8：量化限产目标城市对粗钢产量影响。
• 表9：量化与非量化限产目标城市对粗钢产量影响。
• 表10：2017年复产高炉产能。
• 表11：四大海外矿山产量及未来计划。
• 表12：四大矿山到岸总成本低于36美元。
• 表13：2017年1-10月粗钢产量及同比增速。
• 表14：2017-2019年全球及主要国家粗钢产量预测。
• 表15：2017年1-10月粗钢产量及同比增速。
• 表16：预计2020年废钢消耗量达17625-18800万吨。
• 表17：主要钢材品种2017年价格及年度均价。
• 表18：主要钢材品种2017年分季度毛利表现。
• 表19：细分行业龙头钢企基本情况。
• 表20：地方政府提高集中度的具体要求。
• 表21：龙头钢企公司性质、产能及分布。