20260315-东证期货-生物燃料系列专题-美国生物燃料新时代下的美豆油价值重估_21页_2mb

生物燃料系列专题-美国生物燃料新时代下的美豆油价值重估

核心内容

本报告分析了特朗普政府第二任期对美国生物燃料政策的重大调整及其对美豆油价格的影响。核心观点为：在新政推动下，美豆油在生物燃料市场中的需求预期将显著增长，从而推动其价格走强，具备上涨潜力。

主要观点

• 政策背景：自2005年小布什政府建立RFS体系以来，美国生物燃料政策经历了多次调整。2025年因BTC补贴到期且45Z尚未落地，生物燃料市场进入补贴空窗期，导致美豆油需求下降，价格进入低谷。
• 特朗普新政：特朗普政府在第二任期大幅上调了2026至2027年的RVO（可再生燃料掺混义务量），并调整了45Z清洁燃料信贷政策，限制非美加墨原料，鼓励本土原料使用，推动生物燃料行业向本土化发展。
• RINs机制：RINs（可再生燃料识别号码）是美国生物燃料政策的核心，其价格与生物燃料生产、掺混利润密切相关。随着RVO的大幅上调和45Z政策的落地预期，RINs需求将显著增加，推动其价格上涨，进而带动美豆油价格上涨。
• 豆油需求预期：预计2026年美豆油在生物燃料领域的需求将显著上升，主要原因是RVO的提升与45Z政策对本土原料的鼓励。若45Z落地，美豆油的盈亏平衡点可能达到90美分/磅以上。
• 价格走势：由于RINs需求激增，美豆油价格自2026年1月起出现上涨，但政策尚未完全落地，市场仍存在观望情绪，预计6月前D4 RIN价格仍将维持高位，美豆油价格也将持续走强。
• 全球影响：美豆油价格上涨可能带动南美豆油价格上涨，进而影响全球油脂市场，尤其是中国豆油和马棕价格。

关键信息

政策变化

• RFS体系：自2007年确立，2026-2027年RVO目标将显著提升。
• BTC补贴：2024年12月31日到期，未立即延续，导致生物燃料行业进入补贴空窗期。
• 45Z补贴：替代BTC，根据原料碳强度进行补贴，且强调本土原料使用，对进口UCO和牛油限制更严格。
• SREs重新分配：特朗普政府计划将2023-2025年的小型炼厂豁免重新分配给大型炼油厂，提升生物燃料产能集中度。

市场影响

• RINs需求：2026年RVO义务量提升至约52-56亿加仑，预计需要生成约83.2至89.6亿加仑D4 RINs，RINs市场供需紧张。
• 豆油需求增长：预计2026年美豆油在生物燃料领域的需求将增加约350万吨，若考虑南美进口，需求可能进一步增长。
• 豆油价格走势：由于RINs价格走强，美豆油价格有望突破60美分/磅，甚至可能在2027年创历史新高。

风险提示

• 政策变动风险：45Z和RFS新规尚未完全落地，存在政策变动的不确定性。
• 原油价格风险：国际原油价格波动可能影响生物燃料成本，进而影响豆油价格。
• 宏观市场风险：全球经济形势变化、地缘政治冲突等可能对油脂市场产生冲击。

图表与数据支持

• 图表1：美国生物燃料政策时间线梳理与各年度RVO义务量。
• 图表2：2025年6月EPA发布的RFS提案中的RVO配额。
• 图表3：RFS提案中完成义务所需燃料计划体积。
• 图表4：BTC与不同时期的45Z补贴内容对比。
• 图表5：EPA计划的生物质柴油掺混体积。
• 图表6：D4RINs总生成数。
• 图表7：D4RINs不同方式生成数量。
• 图表8：生物柴油（3826001000）年度进口量。
• 图表9：生物柴油（3826001000）月度进口量。
• 图表10：美国BBD、RD、航空煤油生产体积。
• 图表11：美国国内BBD与RD产能变化。
• 图表12：各年度结转当年生成RINs库存。
• 图表13：RINs年度平衡表。
• 图表14：EPA关于RINs嵌套规则的示意图。
• 图表15：RINs嵌套规则。
• 图表16：美国生物柴油原料组成。
• 图表17：美国菜油、UCO、牛油进口数量与用于生柴消费数量。
• 图表18：2026年各原料使用数量预测。
• 图表19：生物柴油全产业链美豆油盈亏平衡点。
• 图表20：SME生产利润与掺混利润（假设45Z落地）。

总结与展望

• 政策导向：特朗普政府“美国优先”政策显著提升美国本土原料在生物燃料市场中的占比，推动美豆油需求增长。
• 未来展望：随着RFS和45Z政策逐步落地，美豆油价格有望持续走高，甚至在2027年创历史新高。
• 全球影响：美豆油价格走强可能带动南美豆油及中国豆油价格上涨，形成全球油脂市场的联动效应。

风险提示

• 政策变动风险、原油价格风险、宏观市场风险等。