20260310-国信证券-生物燃料及油脂化工行业_棕榈油价格大幅上行_生物燃料替代有望加速_6页_487kb

生物燃料及油脂化工行业总结

核心内容

生物燃料行业在当前高油价背景下展现出显著的增长潜力，尤其在替代化石燃料、提升能源安全和推动碳中和目标方面发挥着重要作用。棕榈油、豆油、菜籽油等油料价格与原油价格高度正相关，成为生物燃料产业的重要成本驱动因素。印尼作为全球主要棕榈油生产国，其政策调整和税收变化对本土油脂化工企业具有直接影响。

主要观点

• 生物燃料经济性显现：随着原油价格的快速上涨，生物燃料的经济性逐步改善，推动其在交通、航空等领域的应用。
• 油料价格与原油价格联动：2020-2022年原油价格上涨带动油料价格上涨，2026年3月起，原油价格再次推动油料价格上行，体现两者高度正相关。
• 政策推动生物燃料需求增长：欧盟、美国、中国、印尼等国家和地区均在推进生物燃料掺混政策，以提升可再生能源比例和降低碳排放。
• 印尼税收政策利好本土企业：印尼对毛棕榈油和精炼棕榈油出口加征关税，但对油脂化工产品免税，税金差额扩大有利于印尼本土油脂化工企业。

关键信息

原油与油料价格联动

• 原油价格中枢上行带动棕榈油、豆油、菜籽油等价格同步上涨。
• 2026年3月，布伦特原油上涨36.5%，棕榈油上涨9.5%，豆油上涨6.0%，菜籽油上涨8.1%。
• 2024年-2025年，棕榈油价格与原油价格出现背离，主要受印尼减产、低库存及政策预期影响。

生物燃料政策进展

• 欧盟：2025年起强制添加2% SAF，2030年目标为6%，2035年为20%，2040年为34%，2045年为42%，2050年为70%。
• 美国：2026年生物柴油掺混目标为56.1亿加仑，较2025年增长67%。
• 中国：持续推动生物燃料政策，提升可再生能源在交通领域的占比。
• 印尼：2025年起实行B40政策，2026年下半年将推行B50政策，生物柴油掺混比例逐步提升。

税收政策对印尼油脂化工企业的影响

• 印尼政府提高毛棕榈油出口Levy税率至12.5%，精炼产品税率同步提高。
• 若企业在国内设有印尼油脂化工工厂，可利用原料与化工品间的税金差额获取超额利润。
• 棕榈油价格中枢上行叠加Levy税率提升，将进一步扩大税金差额，提升盈利能力。

投资建议

• 卓越新能：国内生物柴油龙头企业，具备50万吨/年一代生物柴油产能，计划在新加坡、泰国等地扩建产能，未来有望达到130万吨生物柴油+10万吨脂肪醇+10万吨甘油的产能规模，长期成长性突出。
• 赞宇科技：国内油脂化工、表面活性剂、洗护加工领先企业，印尼工厂产能扩张，主要生产硬脂酸、氢化油、甘油等产品，受益于税金差额扩大。

盈利预测

风险提示

• 原油价格剧烈波动可能影响生物燃料经济性。
• 各国生物燃料政策及需求落地不及预期。
• 地缘冲突持续扩大可能影响全球能源供应与价格。
• 疫情等宏观因素可能对生产经营造成影响。
• 电网接入工程建设进度延迟可能影响海上风电发展。
• 企业产品出现质量问题可能引发相关损失。

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