20151113-华融证券-新三板专题研究二_欧洲场外交易市场的建设路径_14页_593kb

报告摘要

本报告为新三板专题系列报告的第二篇，重点分析了英国、德国和俄罗斯场外交易市场的发展路径、构成特点及历史演变。旨在通过对比研究，为我国新三板市场的发展提供借鉴和参考。

场外交易市场的重要性
场外交易市场对中小企业融资、公司治理完善及多层次资本市场建设具有重要意义。尤其在推动科技创新、经济转型方面，具有不可替代的作用。
英国场外市场的发展
- 以AIM市场为核心，为成长型中小企业提供上市融资服务。
- 2012年PLUS市场失败后，AIM成为英国场外市场的主要研究对象。
- AIM市场具有低门槛、低成本、高灵活性的特征，但随着监管加强，逐步转向差异化竞争。
德国场外市场的发展
- 德交所通过市场分层构建了多层次资本市场体系，包含高级市场、一般市场、初级市场和准入市场。
- 场外市场（初级市场和准入市场）主要由交易所自律管理，监管相对宽松。
- 采用统一的Xetra交易平台，提升系统效率与流动性。
俄罗斯场外市场的发展与教训
- 俄罗斯场外市场起源于1995年成立的俄罗斯交易系统（RTS），后与莫斯科银行间外汇交易所合并为莫斯科交易所。
- 场外市场经历了从无序到集中监管的转变，早期因监管混乱导致市场发展受阻。
- 通过法律形式强化联邦证券市场委员会的监管权力，市场才逐步走向规范。

市场结构：由主板市场（MM）、另类投资市场（AIM）、专业证券市场（PSM）和专业基金市场（SFM）构成。
AIM市场特点：
- 为中小企业提供融资服务。
- 上市门槛低，流程简单，费用较低。
- 历史数据：1995年设立，初期仅10家公司，2007年达1694家，2014年降至1104家。
- 市值分布以金融服务、消费服务和工业制造为主。
- 实行终身保荐人制度，强化信息披露与投资者保护。
监管变化：2003年后受欧盟法规约束，部分公司需提交招股说明书并获得FSA核准。

市场分层：
- 高级市场（Prime Standard）：透明度高，需满足IFRS年报、董事交易披露等要求。
- 一般市场（General Standard）：低成本上市，仅需满足基本要求。
- 初级市场（Entry Standard）：针对初创和中小企业，上市费用较低。
- 准入市场：为寻求高效低成本上市的公司提供服务。
监管体系：
- 三层监管：政府（BaFin）、交易所（TSO）、各州监管机构。
- 场外市场以交易所自律管理为主，政府干预较少。
成本优势：
- 入市费用、年费及IPO成本均低于英国AIM市场。
- 入市时间较短（3个月），交易效率高。
交易平台：统一使用Xetra，提升系统兼容性与流动性。

发展历程：
- 起源于1995年俄罗斯交易系统（RTS），后与莫斯科银行间外汇交易所合并为莫斯科交易所。
- 早期因监管混乱，市场发展无序。
市场结构：
- 分为1级、2级、3级市场：
  - 1级：提供首发、增发和上市服务。
  - 2级：私募交易市场，仅限合格投资者。
  - 3级：为风投和私募机构提供信息和交易服务。
监管演变：
- 历经多头监管到集中监管的转变。
- 1996年后联邦证券市场委员会权力扩大，市场逐步规范。