20260328-国信证券-同程旅行-00780.HK-主业盈利持续验证_强调酒管业务新成长曲线_5页_275kb

同程旅行 (00780.HK) 总结

核心内容

同程旅行（00780.HK）作为在线旅游平台，其业务持续增长，盈利能力稳步提升。2025年第四季度收入达到48.4亿元，同比增长14.2%，归母净利润为0.8亿元，经调整利润为7.8亿元，同比增长18.1%。全年收入预计为194亿元，同比增长11.9%，归母净利润24亿元，同比增长20.1%，经调整净利润34亿元，同比增长22.2%。公司强调其在OTA业务、出境游和酒店管理业务方面的增长潜力，同时关注AI技术在提升运营效率方面的作用。

主要观点

• Q4业绩表现强劲：Q4收入增速环比提升，OTA业务占比提升，推动公司盈利能力继续改善。
• 业务结构优化：公司聚焦下沉市场，推动交通、住宿及其他业务收入分别增长6.5%、15.4%和53.0%。
• 酒店管理业务增长突出：酒店ADR延续增长趋势，平台三星及以上间夜量占比提升5个百分点，反映用户对高品质酒店的偏好增强。Q4整合万达酒店后，酒店管理业务在营达3000家，预计2026年将保持良好增长。
• 国际业务发展：Q4国际机票业务占总交通收入超7%，全年实现量价平衡增长。
• 盈利能力提升：公司通过AI技术提升运营效率，同时借助酒店管理业务的规模效应改善利润率。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，预计2025-2028年经调整净利润分别为34.0亿元、39.96亿元、46.09亿元和52.16亿元，对应动态PE分别为12.0x、10.2x、8.9x和7.8x。
• 估值分析：当前估值已回落至历史低位，市场担忧AI技术对垂类平台的长期影响，但公司强调履约能力为核心竞争力。

关键信息

财务数据概览

业务发展亮点

• 酒店预订结构性升级：Q4酒店ADR正增长，平台用户对高品质酒店偏好增强。
• 出境游占比提升：预计出境游在总交通及住宿收入中的占比将从2025年的5-6%提升至2026年的10-15%。
• 付费用户与ARPU增长：平台年累计付费用户达2.5亿，同比增长6.0%；年累计ARPU为76.8元，同比增长5.5%。
• AI技术布局：公司积极拥抱AI在前端与后端提效，并支持外部元宝跳转，同时向产业链上游延伸，强化自身资源。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 资源分配不及预期
• 公司治理风险

投资建议

• 维持“优于大市”评级，预计公司短期业绩有支撑。
• 当前估值已回落至历史低位，反映市场对AI技术迭代下OTA垂类赛道长期护城河的担忧。
• 后续建议重点跟踪AI技术布局进展以及酒管业务盈利跑通进度。

财务预测与估值

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

结论

同程旅行在2025年展现出较强的业务增长能力和盈利能力提升趋势，尤其在酒店管理业务和出境游方面表现突出。公司通过AI技术提升运营效率，并积极整合上游资源，强化自身竞争优势。尽管当前估值处于历史低位，但公司基本面稳健，具备长期增长潜力。建议投资者持续关注其AI技术布局和酒管业务盈利能力的改善情况。