> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 同程旅行 (00780.HK) 总结 ## 核心内容 同程旅行（00780.HK）作为在线旅游平台，其业务持续增长，盈利能力稳步提升。2025年第四季度收入达到48.4亿元，同比增长14.2%，归母净利润为0.8亿元，经调整利润为7.8亿元，同比增长18.1%。全年收入预计为194亿元，同比增长11.9%，归母净利润24亿元，同比增长20.1%，经调整净利润34亿元，同比增长22.2%。公司强调其在OTA业务、出境游和酒店管理业务方面的增长潜力，同时关注AI技术在提升运营效率方面的作用。 ## 主要观点 - **Q4业绩表现强劲**：Q4收入增速环比提升，OTA业务占比提升，推动公司盈利能力继续改善。 - **业务结构优化**：公司聚焦下沉市场，推动交通、住宿及其他业务收入分别增长6.5%、15.4%和53.0%。 - **酒店管理业务增长突出**：酒店ADR延续增长趋势，平台三星及以上间夜量占比提升5个百分点，反映用户对高品质酒店的偏好增强。Q4整合万达酒店后，酒店管理业务在营达3000家，预计2026年将保持良好增长。 - **国际业务发展**：Q4国际机票业务占总交通收入超7%，全年实现量价平衡增长。 - **盈利能力提升**：公司通过AI技术提升运营效率，同时借助酒店管理业务的规模效应改善利润率。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，预计2025-2028年经调整净利润分别为34.0亿元、39.96亿元、46.09亿元和52.16亿元，对应动态PE分别为12.0x、10.2x、8.9x和7.8x。 - **估值分析**：当前估值已回落至历史低位，市场担忧AI技术对垂类平台的长期影响，但公司强调履约能力为核心竞争力。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 173.41 | 194.0 | 219.50 | 246.0 | 274.21 | | 经调整净利润（亿元） | 27.85 | 34.03 | 39.96 | 46.09 | 52.16 | | 每股收益（元） | 1.20 | 1.45 | 1.70 | 1.96 | 2.22 | | EBIT Margin | 13.2% | 16.9% | 19.1% | 20.2% | 20.9% | | ROE | 9.9% | 10.5% | 13.1% | 13.4% | 13.5% | | 市盈率（PE） | 14.5 | 12.0 | 10.2 | 8.9 | 7.8 | | 市净率（PB） | 2.02 | 1.81 | 1.58 | 1.36 | 1.18 | | EV/EBITDA | 17.9 | 13.6 | 11.8 | 10.4 | 9.5 | ### 业务发展亮点 - **酒店预订结构性升级**：Q4酒店ADR正增长，平台用户对高品质酒店偏好增强。 - **出境游占比提升**：预计出境游在总交通及住宿收入中的占比将从2025年的5-6%提升至2026年的10-15%。 - **付费用户与ARPU增长**：平台年累计付费用户达2.5亿，同比增长6.0%；年累计ARPU为76.8元，同比增长5.5%。 - **AI技术布局**：公司积极拥抱AI在前端与后端提效，并支持外部元宝跳转，同时向产业链上游延伸，强化自身资源。 ### 风险提示 - 行业竞争加剧 - 资源分配不及预期 - 公司治理风险 ## 投资建议 - 维持“优于大市”评级，预计公司短期业绩有支撑。 - 当前估值已回落至历史低位，反映市场对AI技术迭代下OTA垂类赛道长期护城河的担忧。 - 后续建议重点跟踪AI技术布局进展以及酒管业务盈利跑通进度。 ## 财务预测与估值 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 现金及现金等价物 | 8020 | 6506 | 10647 | 13271 | 17867 | | 流动资产合计 | 18241 | 20264 | 25512 | 30408 | 36875 | | 资产总计 | 37777 | 41945 | 47262 | 52193 | 58651 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 17341 | 19396 | 21950 | 24599 | 27421 | | 营业成本 | 6227 | 6538 | 7099 | 7809 | 8548 | | 营业利润 | 2398 | 3021 | 4316 | 5134 | 5976 | | 经调整净利润 | 2785 | 3403 | 3996 | 4609 | 5216 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 3537 | 4565 | 5296 | 5764 | 6493 | | 投资活动现金流 | 258 | (2705) | (1300) | (2423) | (1947) | | 融资活动现金流 | (967) | (3373) | 144 | (716) | 50 | ## 结论 同程旅行在2025年展现出较强的业务增长能力和盈利能力提升趋势，尤其在酒店管理业务和出境游方面表现突出。公司通过AI技术提升运营效率，并积极整合上游资源，强化自身竞争优势。尽管当前估值处于历史低位，但公司基本面稳健，具备长期增长潜力。建议投资者持续关注其AI技术布局和酒管业务盈利能力的改善情况。