20180907-财通证券-天士力-600535.SH-牵手Arbor共同推进丹滴美国上市进程_3页_652kb

天士力（600535）投资总结

核心内容概述

天士力（600535）近期维持“买入”的投资评级，目标价为32.7元。公司作为一家专注于生物药研发与商业化的领先企业，正通过战略合作与资本运作提升其在创新药领域的估值与市场影响力。

主要观点

• 国际化战略推进：公司控股子公司天士力北美与美国Arbor公司达成合作协议，共同推进复方丹参滴丸T89在美国的临床研发及销售许可。Arbor将提供最高2300万美元的研发资金，并负责产品在美国市场的销售，公司则可获得最高5000万美元的销售里程碑付款及最高50%的毛利分成。
• 产品优势显著：复方丹参滴丸是公司独家开发的现代创新复方中药，主要用于心血管疾病的预防和治疗，目前FDA III期临床试验接近尾声，且在美国开展多中心临床验证性研究和急性高原综合征AMS临床研究，以满足药政审批要求。
• 创新转型与估值提升：天士力生物引入4家境外投资机构和1家国际制药企业，合计持股比例达6.99%，公司剩余持股比例为92.37%。该举措有助于提升子公司估值，为港股上市奠定基础，从而带动母公司整体业绩和估值提升。
• 财务预测与估值指标：预计公司2018-2020年营业收入分别为188.30亿、217.49亿和251.20亿元，净利润分别为16.43亿、19.09亿和22.10亿元，EPS分别为1.09元、1.26元和1.46元，对应PE分别为20倍、18倍和15倍。目标价32.7元基于生物创新药提升估值的预期。

关键信息

市场数据

• 收盘价：2018年9月6日为22.16元
• 一年内最低/最高价：19.71元 / 47.91元
• 市盈率：21.7倍
• 市净率：3.66倍

基础数据

• 净资产收益率：15.24%
• 资产负债率：58.3%
• 总股本：15.13亿股

财务预测摘要（单位：亿元）

财务指标分析

• 成长性：
  • 营业收入增长率：17.0%（2018E）
  • 净利润增长率：19.4%（2018E）
• 利润率：
  • 毛利率：35.6%（2018E）
  • 营业利润率：10.8%
  • 净利润率：8.7%
• 运营效率：
  • 固定资产周转天数：63天（2018E）
  • 流动资产周转天数：275天（2018E）
• 偿债能力：
  • 资产负债率：47.6%（2018E）
  • 流动比率：1.55
  • 速动比率：1.23
  • 利息保障倍数：6.84

分红指标

• DPS（每股分红）：0.41元（2018E）
• 分红比率：37.8%
• 股息收益率：1.9%

风险提示

• 子公司天士力生物港股上市不及预期
• 美国FDA III期临床进展不及预期

投资评级定义

• 买入：个股相对大盘涨幅预计在15%以上
• 增持：个股相对大盘涨幅预计在5%-15%之间
• 中性：个股相对大盘涨幅预计在-5%至5%之间
• 减持：个股相对大盘涨幅预计在-15%至-5%之间
• 卖出：个股相对大盘涨幅预计低于-15%

行业评级定义

• 增持：行业整体回报高于市场5%以上
• 中性：行业整体回报介于市场-5%至5%之间
• 减持：行业整体回报低于市场-5%以下

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